事件：近日，白酒股持续上涨，实现了六连涨的佳绩。9月26日白酒更是出现老白干酒、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖等20家公司涨停潮，多支消费ETF涨停。港股方面，消费板块亦一马当先，零售、食品饮料等板块领涨。海底捞、奈雪的茶等均涨超10%。“年轻人的小酒馆”海伦司更是狂飙超30%。
主力资金流入：主力资金大举加仓白酒板块，截至9月26日，主力资金加仓白酒超31亿元，位列申万二级行业首位，体现了投资者的信心。
行业基本面：食品饮料板块，包括白酒，从业绩面来看，具有稳定性和成长确定性。当前食品饮料（申万一级行业）的市盈率（PEttm）为16.82倍，位于近十年来的0.39%分位点，显示行业配置价值明显。
市场情绪：市场对于消费复苏的乐观预期，以及对于白酒行业集中度提升和消费升级的长期看好，也是推动白酒股上涨的因素之一。2024年10月29日，第111届全国糖酒会主论坛10月29日深圳国际会展中心与您相遇，主题为“持续突破，重塑增长”。
政策面上看，9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，与会期间，央行等部门“放出了降准、降息、降低存量房贷利率等多个“大招”引起各界关注，并且极大提振资本市场信心，大盘向好，消费板块涨幅亮眼。
1.降低存量房贷利率将带来每年1000亿以上增量消费。直接释放了居民的消费能力，对食品饮料需求端形成利好。降低存量房贷利率将降低贷款居民每年1500亿利息支出，历史数据研究表明减少的利息支出转化为消费比例高达70%以上。监管新政发出后对经济复苏预期提振，并且食品饮料板块从业绩面来看，稳定性和成长确定性较强。
2.房地产刺激政策陆续出台，将带动白酒等消费增长。针对房地产，发布会出台了一系列刺激政策，包括二套房统一下调首付比例，提高保障性住房再贷款，中央出资比例央行支持性文件的有效期延长至2026年，支持专项债收购房企存量土地等内容，对房地产市场形成利好。从历史来看，白酒消费与经济活跃程度相关性较大，房地产产业的恢复有望提振经济整体活跃度，对白酒等食品饮料消费形成提振。扭转预期，提振消费。24日国新办发布会的一揽子政策，将强化消费者对经济增长的信心，消费者的消费意愿会得到提升，对整体消费形成提振。
3.内地各大城市也频频出手促进消费。9月25日上海市政府宣布，将开始发放消费券。本轮服务消费券投入市级财政资金5亿元，按照各领域消费占比和市民需求情况，消费券资金分配为：餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。上海市发改委介绍，近期市政府决定面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券，本轮投入市级财政资金5亿元，其中餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。国庆假期来临，或将直接刺激消费需求回补以及消费数据提升，提振行业信心。
4.知情人士透露，香港政府正在考虑的一种办法是分层税制，即对价格较高的烈酒征收较低的税。香港对酒精度高于30%vol的进口烈酒征收了高达100%的重税，在全球最高之列。据这被视为可促进高消费人群的高档酒消费，同时抑制消费者囤积廉价酒以降低健康风险。
香港民建联的立法会议员和香港酒业总商会都在积极推动香港烈酒税降低，认为这将刺激香港本港消费，带动餐饮、关联批发及零售、酒店、中小企等发展，振兴及带旺香港夜经济。此外，为了提振香港本地的消费，香港特区行政长官李家超9月17日出席行政会议前会见传媒时表示，香港将举办超过400项活动庆祝中华人民共和国成立75周年，包括国庆日可免费乘搭电车和天星小轮、请市民半价看电影、部分餐厅提供优惠等。
5.宜宾市政府政策：宜宾市政府网站9月24日发布关于“加快构建白酒产业发展新体系”的文章，这可能对白酒板块产生积极影响，因为宜宾是中国重要的白酒生产基地。
6.复盘历史：三起三落，从扩容式增长到挤压式增长。白酒大涨更多的原因归为高端酒业的业绩驱动及市场信心。
1989年以来，白酒行业三起三落，由量价齐升的扩容式增长，发展到量减价升的挤压式增长，周期拐点往往为对白酒需求产生较大影响的宏观经济变化、政策变化、食品安全事件等。
1）上行期（1989-1997年）：国家放开白酒价格管制，市场化开启，名酒提价。行业以卖断经营为主，广告营销盛行。早期汾酒收入位居行业第一，1994年后五粮液反超汾酒成为第一。
2）调整期（1998-2002年）：亚洲金融危机+山西假酒案，白酒需求萎缩，产量腰斩。
3）黄金发展期（2003-2012年）：中国加入WTO，经济快速发展。2001年从量税征收，此后酒企纷纷提价，产品高端化，政商务消费、团购渠道崛起，行业量价齐升。2013年茅台取代五粮液成为行业收入第一。
4）调整期（2013-2015年）：三公消费限制+塑化剂事件，叠加经济疲软，政务需求大幅下滑，行业深度调整。
5）复苏期（2016-2021年）：棚改货币化等政策带动经济复苏，消费升级下大众消费崛起，高端酒不断突破价格天花板，打开次高端提价空间，低端酒销量萎缩。
6）调整期（2022年至今）：疫情导致消费场景缺失，疫后经济疲软导致商务需求持续下滑。
1）空间分析：短期内，白酒行业面临量价下行的压力，长期来看，行业将呈现缩量竞争格局，市场集中度将进一步提高。当前，头部品牌集中加速，名优酒企产能供给持续增加。受宏观经济影响，短期内白酒需求仍有压力，中长期来看，行业量价趋势将取决于宏观经济环境、人口数量与结构变化等因素。
2）格局分析：a.自2017年至2023年大部分区域的全国化品牌市占率均有所提升，中小品牌被挤压；b.地产酒品牌强势的江苏和安徽区域，强势地产酒古井贡、今世缘、迎驾贡酒均实现了市占率的大幅提升，集中度较高，未来提升空间有限；c.从不同区域的特点来看，河南、江苏、安徽、湖南、山西市场规模较大，格局较为集中，未来集中度提升空间有限；山东、四川、广东、河北、陕西市场规模较大，且格局较为分散，未来集中度提升仍有空间；北京、上海竞争激烈，格局分散，未来集中度提升仍有空间；甘肃、新疆市场规模较小，地产酒品牌不强势，未来集中度仍有提升空间。d.未来行业竞争将进一步加剧，名酒品牌收割中小品牌份额的竞争将向名酒品牌之间的竞争转变。
3）投资分析：2020年Top6设计产能97万吨，2023年Top6设计产能111万吨，2023年Top6实际产量87万吨，销量82万吨，从产能规划和目前产销量看，未来头部酒企产能将继续增长，而产能利用率仍有提升空间，产量仍将继续增加。
结合潜在分红水平和中长期结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。核心白马公司：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。
总体来看，白酒行业短期内仍面临压力，但长期趋势指向缩量竞争格局下的市场集中度提升。在当前经济环境下，头部公司具有较高的投资价值。
参考资料：
20240924-申银万国-穿越迷雾，驶向何方？——白酒新周期系列报告之二行业篇
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）
