继续看农化企业的财报，联化科技股份有限公司（股票简称：联化科技）成立于1998年，2008年6月在深交所主板上市，是一家领先的化学和技术解决方案提供商，致力于服务全球农药、医药、功能化学品以及设备与工程技术等领域。
联化科技在中国拥有7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及2个研发中心，正在布局马来西亚工厂的建设等海外项目。
2024年上半年，联化科技的营收同比下跌了18.8%，这和2023年的下跌幅度差不多，最近这一年多的表现，和大多数同行接近。
四大单列的业务中，只有“功能化学品”业务有不错的增长，其他三大系列业务都在下跌，核心的“植保”业务下跌严重，占比也从原来的近七成，降至六成出头。
境内外业务下跌幅度差不多，境外市场占比仍然是七成出头，虽然联化科技在境外市场经营得不错，但在最近两年的表现中，似乎更大的市场规模也没能抵挡下跌的趋势；后续在海外的生产布局能否起到作用呢？从一些前几年在海外生产布局的上市公司的情况看，应该还是有效果的，不过，很多事情还是得办完了才看得准，现在说，似乎早了点。
净利润的下跌相当猛烈，2023年直接跳水，这和很多同行还要过渡一年再亏损多少有些区别。但这样的好处也有，似乎反弹也要来得早一些，2024年上半年已经成功扭亏了。
2022年全年都是形势一片大好，营收持续增长，净利润也不断创下新高；2023年一季度虽然营收还有不错的增长，但净利润已经比较微薄了，从二季度就开始了营收下跌，一直持续了五个季度；从2023年二季度营收下跌时就开始亏损，在2023年亏损额度创下3.9亿元的峰值后，2024年的两个季度都保持着微利的状态。
2024年上半年的两个季度，真的是主营业务在盈利的，并不是靠操作减值损失等影响。主要原因是毛利率从2022年四季度开始持续下滑后，在2023年四季度“猛烈”触底，然后就是2024年一季度的明显反弹。
是不是把那些不怎么赚钱的产品在2023年四季度清仓甩卖了呢？有这个可能，但这种操作是允许的，并不存在什么问题。但是，在弱市中这样的操作只会短期内有效，技术操作并不能改变长期的市场表现，用力过猛还会让情况变得更糟。
联化科技并没有像很多同行那样，毛利率在2021年和2022年创下新高，反而这两年比前两年有所下跌，那么其良好的效益就应该是营收增长带来的基数增长，当然也会同时摊薄期间费用，提升当年的主营业务盈利空间。
2023年的情况就不太妙了，毛利率继续下跌，并首次跌破了20%，2024年上半年反弹得还不错，离2022年的毛利率已经只有3个百分点了，但盈利能力还是差得很远。除了2021年和2022年，联化科技最近几年的销售净利率和净资产收益率都不及格。
2024年上半年，各系列产品的毛利率有增有减，第二大业务“医药”产品，在高位继续增长，对平均毛利率的反弹起到了较大的作用。
境外市场的毛利率在高位仍然在增长，而境内市场却继续下跌，看来还是国内市场更卷一些。对联化科技这类主要以国际市场为主的上市公司，对贸易环境的依赖还是比较大的，好在，除了2019年中美双方接连相互加关税的影响之外，最近没有听到特别针对他们这一行业加税方面的新闻。
2020年时，联化科技的主营业务盈利空间是9.1个百分点；业绩表现最好的2021年和2022年，实际并未超过这一水平，但当时的营收规模更大，所以赚了更多的钱；2023年的主营业务基本保本，2024年上半年也才恢复至4.1个百分点。应该说，联化科技也是，行业风光时，肉没有吃到多少，但下跌时，却跟着一起挨打的那一批企业。
最近四年半，每期都有其他方面的净损失，毛利率下跌时“资产减值损失”比较高，我们是理解的；由于境外收入的占比较高，“信用减值损失”方面并不严重。投资收益方面这是什么情况呢？2023年主要是“处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益”，这一般就是炒股、炒汇和金融衍生品之类的情况，考虑到联化科技境外销售规模较大，会不会是“套期保值”方面的损失呢？并不是，因为他们已经明确说了是除套期保值外的损失。
“经营活动的净现金流”表现比较正常，业绩最好那两年反而要差一些。由于其从2019年就在固定资产类的投资规模上比较大，正好赶上了2021年和2022年的行业大繁荣；但继续大规模投资，却取得了相反的效果，为此，不得不在2024年上半年，把投资的规模适当控制下来，至少是在节奏上控制下来。
当营收和净利润大幅增长的那两年，应收款和存货的规模增长也很快，哪怕是应付款和固定资产折旧等也没有起到完全的抵消作用，现金流就表现一般。最近一年半，应收款和存货，包括应付款又反着来了，正好回收资金。
从2021年末开始，联化科技不仅固定资产在大幅增长，在建工程的规模也很大；2024年上半年末的固定资产规模大幅下降，但下降的“在建工程”规模又开始增长了。
最大的三个在建项目是德州、临海和Seal Sands厂区的建设，从德州和临海厂区的建设内容看，装置很多，规模相当大，而位于英国的Seal Sands（蒂赛德）的厂区建设的未来效益情况也有很大的不确定性。还没有看到其在马来西亚项目的投入情况，估计后续会看到。
联化科技的长期偿债能力是不错的，由于资产结构相当重，短期偿债能力哪怕这几年有所提升，也不算太好。如果考虑到其后续还有大量的项目需要投资，可能又得考虑怎么来融资了吧。
有息负债的规模持续增长后，已经达到了40多亿元，虽然主要是风险相对较低的长期借款，但这类借款，对项目建成后就马上要发挥出效益的要求很高，现在的市场形势似乎并不太好。但是，市场是变化的，万一项目建成后，又来一波2021年和2022年那种大行情呢？希望到时候会有吧。
供应链上也有不小的欠款，虽然超过应收款的比例也不是太高，最近一年半，显然不太可能是他们主动降低的，而是营收下跌后，被迫搞成现在的样子了。我们当然注意到合同负债（预收货款）的持续下降，这似乎在说明，2024年下半年，营收大幅增长的可能性不是太大。
联化科技的情况并不是太好，投资的规模很大，甚至有产能扩张的路径依赖。这种积极进取的做法当然没有错，但是，如果遇到市场的持续低迷，就会遇到不小的麻烦。国内的项目还相对好整，万不得已还好处置掉来回血，海外的项目就相对麻烦了，特别是国内还有大量项目在建的时候，同步开展太多的海外项目，风险就更大了。
市场好久回暖呢？似乎包括联化科技在内的很多农化类的公司已经等得比较着急了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
