[美联储降息系列No.2]
今年以来，随着美联储降息时点明确，海外债市持续走强。截至8月末，大部分海外债券指数年内均录得正收益，其中美国投资级债指数涨约4%，高收益债指数涨约6%。
当前时点，美债收益率仍处历史高位，票息具有吸引力。本月美联储大概率开启首次降息，降息周期中，美债资产的表现也值得期待，越来越多的投资者正关注到美债投资的机会。
但是美债种类众多，短债，长债，投资级债，高收益债等等。各类美债都面临哪些机会和风险，投资者又该如何选择呢？本文中我们就来分析这个问题。
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短债VS长债
再投资风险VS波动风险
首先，在选择美债产品时，选美元货基还是中长期纯债基金呢？这其实是债券投资中“鱼与熊掌”不可兼得的难题。
短久期产品，比如美元货基或短债基金，波动风险小，本金不容易折损。但投资者面临再投资风险，比如当前利率是5%，一年后降息到4%，那时候投资者就没有机会以5%的利率再投资了。美元货基的收益会随着降息进程而逐步走低。选择货基或短债产品，虽然波动较小，但只能在一定的时间维度里把握美债的高利率。后续美联储持续降息，该类产品的收益将受影响。
投资者也可以锁定当前的高利率，投资更长期限的债券。比如买入十年期美债，相当于将处于历史高位的票息水平锁定了十年。未来不论美联储把利率降低多少，你手中都拿着一个有效期十年的高利率资产。这十年里，不用担心再投资风险，取而代之的是波动风险。随着利率水平波动，债券久期越长，价格波动也越大。所以若利率水平出现不利波动，比如通胀回升或是就业过热，美联储放缓降息或是市场对未来经济愈发乐观，长债利率水平上升，投资者手中的长债价格可能会大幅波动。
所以，当前时点投美债，是选短债还是长债呢？其实需要投资者在两种风险里取舍：
1、不喜欢波动，更强调流动性，那选美元货基或是短债产品较为合适。
2、担心未来没有好的投资途径，想锁定当前票息，有承担波动的能力，那选长债产品更为合适。
选择债基产品时，投资者可以看管理人的久期中枢，久期越短，相当于持债的期限越短，久期越长，相当于持债期限越长。投资者可以参考持仓久期，在波动风险和再投资风险中权衡。
眼下，美联储大概率9月开启降息，虽然美债收益率有所抢跑，但当前票息仍有吸引力。下表统计了截至8月底各类美债的平均价格、久期与到期收益率情况。
上表中的数据如何理解呢，以美国国债为例，投资下来，相当于持有6.27年（久期）到期，每年收益是3.89%（到期收益率）。
当前正处降息前夕，美债利率仍处历史高位，选择更长期限的债券，更长期的锁定高票息是个很有吸引力的选项。
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投资级债VS高收益债
收益弹性VS衰退风险
除了选择债券期限外，一些投资者还会困惑于选择哪个类别的债券，国债？公司债？投资级债？高收益债？不同债基产品有不同的投资策略，持仓债券品种也有差异。
那么，降息周期即将开启时，各类债券间如何选择呢？2004到2023的20个年份里，美联储降息的年份共有4个，分别是2007年、2008年、2019年和2020年。下表统计了这四个利率下降的年份里，各类债券的表现情况。
由上表可见，这四个降息年份里，美国国债和政府债均实现了上涨，但2008年的降息过程中，美国高收益债则大幅下跌。这与当时宏观背景与风险偏好相关。
美联储降息过程中，若伴随严重的经济衰退与企业盈利收缩，则高收益债可能受企业基本面与市场风险偏好影响而出现下跌。而若降息过程中经济实现“软着陆”，类似于2019年的情况，则公司债反而有较好的机会。
再看此轮降息周期，当前市场预判经济“软着陆”，防御式的渐进降息概率较高，但经济衰退隐忧仍存，不过类似2008年的严重衰退概率较小。所以，各类债券如何选择呢，参考上文表格，目前国债与投资级债的到期收益率已经颇具吸引力了，若投资者希望获取更大的收益弹性，也能承担更大的波动，那高收益债也将是不错的选项。
总结以上，各类债券、债基，能满足不同的需求，也存在各自难以解决的问题。在美债利率处于历史高位，美联储即将降息的时点，是承担些波动锁定高票息？还是抵御波动选择货币基金？是判断“经济软着陆”通过高收益债基金寻求业绩弹性？还是关注管理人持仓信用评级，选择对经济衰退更具抗性的产品？这些问题没有标准答案。适合自己的产品，就是正确答案。
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