报告标题：社融和M2增速进入稳定期——2024年9月13日利率债观察
报告发布日期：2024年9月13日
分析师：张 旭执业证书编号：S0930516010001
1、社融和M2增速进入稳定期
今年初以来，社融存量和M2余额的增速曾出现过一段时间的下行。今年6月末，社融和M2同比增速分别为8.1%和6.2%，分别较去年末下降了1.4个和3.5个百分点。这主要是受到去年同期基数较高以及今年主动“挤水分”等因素的影响。
现在，社融和M2的增速已进入稳定期。今年7月末和8月末，社融增速分别为8.2%和8.1%，与6月末的8.1%基本持平；今年7月末和8月末，M2增速皆为6.3%，略高于6月末的6.2%。我们预计，随着前期支持性宏观政策的发力见效以及新谋划政策的落地生根，下一阶段社融和M2增速将逐步进入平稳反弹阶段。
当前的融资增速对实体经济支持力度如何？我们可以从金融数据和名义GDP增速的对比中得出结论。今年8月末，社融和M2同比增速分别为8.1%和6.3%，均显著高于上半年4.01%的名义GDP增速。这说明金融对实体经济支持的力度是稳固的。
我们认为，下一阶段仍需要坚持支持性的货币政策立场，在防范资金沉淀空转的同时，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
我们建议，可根据经济运行、金融市场和宏观调控取向的需要，适时实施降准。一方面，降准是信用派生过程所产生的内在需求；另一方面，降准受到理论和实际下限的外部约束。（注：我们认为，在当前的客观环境下，央行通过买入国债大量投放基础货币还存在若干技术上的阻力，故暂无法完全替代准备金工具投放长期流动性的功能。）所以降准这块“好钢”一定要用在“刀刃上”，换句话说，降准时间点的选择颇为关键。实事求是地讲，在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，政策效果颇为明显。我们认为，如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用。例如，在政府债券加快发行阶段，银行体系流动性受到扰动时，实施降准既可以支持积极的财政政策更好发力见效，又能够更好地实现宏观政策间的协调配合。
我们亦建议，在本月下旬的操作中，可引导MLF利率进一步下行。当前MLF利率为2.3%，1Y AAA级CD利率为1.93%（注：当前指9月13日），两者之间仍有较大的利差。引导MLF利率适度下行可以弥合两者间利差，进而有助于MLF工具中期基础货币投放功能的充分发挥，并起到降低银行体系资金成本的作用。而且，当前处于MLF政策利率色彩由浓转淡的初期，此时MLF利率的下行也有助于市场主体充分感受到货币政策调控力度的加强。
我们认为，降准和MLF降息等政策的红利，经银行体系传导后，可以进一步降低企业融资和居民信贷成本、激发出更多的融资需求，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。
2、风险提示
经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
