中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《2023年业绩符合预期,分红比例大幅提升》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为84.5元。
中国中免(601888)
事件:公司发布2023年年报,报告期内,公司实现营业收入675.40亿元,同比+24.08%;归母净利润67.14亿元,同比+33.46%;扣非后归母净利润66.52亿元,同比+35.71%。毛利率31.82%,同比+3.43pct,净利率10.76%,同比-0.61pct。拟向全体股东每10股派发现金红利16.5元(含税),合计拟派发现金红利34.14亿元(含税),现金分红比例为50.85%,较往年30%水平显著提升。单季度来看,23Q4,公司实现营收167.03亿元,同比+10.85%;归母净利润15.07亿元,同比+274.72%;毛利率32.04%,同比+11.05pct,环比-2.42pct;净利率11.03%,同比+6.60pct,环比+2.16pct.
2023年毛利率稳步改善,费用端承压致使净利率微降。
收入端:公司全年实现营收675.40亿元/同比+24.08%,Q1-Q4同比增速分别为+23.76%/+38.83%/+27.87%/+10.85%,基本符合市场预期,Q4同比增速低于前三季度主要系23Q4基数较高所致,2024年春节海南旅游热及消费信心复苏,24Q1业绩可期。
毛利率端:全年毛利率大幅改善主要系折扣力度变化所致,后续品类结构优化有望进一步改善毛利,距离2019年毛利率高点49.40%仍有较大提升空间。
费用端:整体费用率为16.02%/同比+4.08pct,其中销售费用率为13.95%/同比+6.54pct,系重点机场客流恢复导致租赁费用增加及2022年基数较低所致;管理费用率为3.27%/同比-0.79pct,公司持续优化库存管理;研发费用率为0.09%/同比+0.02pct;财务费用率为-1.29%/同比-1.69pct,系公司汇兑收益和利息收入大幅增加所致。
2023年海南经营稳健,免税供给进一步扩容。2023年,公司海南整体收入396.50亿元/同比+14.25%(2021年:470.96亿元),海南的子公司三亚市内免税店/海免公司分别实现营收283.64/49.18亿元,同比-6.22%/-12.79%,归母净利润分别为26.47/1.98亿元,同比
股市有风险入市需谨慎AVIC
3.60%/-42.78%,营收下滑主要归因于海口免税城公司(营收:68.38亿元;归母净利润:0.33亿元)以开业优惠折扣引流效果明显,导致拉低整体净利润。伴随海口免税城逐渐回归常规运营模式,且产品结构不断丰富,有望提升盈利能力,增厚公司利润。公司仍在积极布局建设,打造离岛免税成熟业态,2023年底,公司旗下的cdf三亚国际免税城C区全球美妆广场正式开业;免税城二期改造升级,实现LV、DIOR等30多家国际高端品牌开业;三期已完成建筑方案设计及土方施工,海口国际免税城项目方面,地块一实现主体结构封顶,地块二(悦领湾项目)实现集中交付,地块三(悦斓庭项目)实现竣工验收,海南地区免税供给进一步扩容。
机场免税业务承压,新协议&客流复苏下有望提振利润。公司2023年销售费用同比增加133.65%至94.21亿元,主要系机场租赁费用增加所致。基于此,公司着手通过最新的补充协议与机场业绩做深度绑定,分别与首都机场、上海机场(浦东机场、虹桥机场)签订了免税店经营补充协议,机场免税店的租金改为“保底+提成”的模式,保底租金较原先协议租金大幅下调超80%。同时,公司中标天津滨海国际机场进出境免税店项目,获得多个机场的出境免税店项目经营权和有税项目经营权,机场免税布局进一步扩张。2023年底首都机场国际航空恢复至50%,2024年2月上海机场国际航线客流分别已恢复至2019年同期的85%左右,随着跨境客流持续修复,口岸机场免税销售增量可期。伴随国际航班的恢复和出入境游客增多,协议生效后有望减轻公司的成本压力,2024年公司的机场免税业务有望加速复苏,为公司贡献利润增量。
投资建议:作为免税行业国内龙头,公司在离岛及国际客流量稳增和居民消费意愿渐进恢复的背景下,海南地区免税供给持续扩容,新签协议有望减轻公司成本压力,并充分发挥其在运营、供应链、用户等方面的资源优势,实现品牌价格体系重塑,加速业绩兑现,中长线成长潜力可观。预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.03/98.06/114.73亿元,EPS分别为3.87/4.74/5.55元,对应当前股价PE分别为22/18/15倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、客流量恢复不及预期、居民消费信心不足风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券曹晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2024年度归属净利润为盈利81.18亿，根据现价换算的预测PE为21.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级23家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为102.4。
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