上周债市明显回暖，长债收益率整体下行。上周（9月2日当周），受8月制造业PMI数据不及预期，存量房贷利率调降传闻以及降准降息预期升温等利好提振，债市明显回暖，长端利率整体下行。同时，由于资金面均衡宽松，加之央行“买短卖长”思路引导下，市场继续做多短债，上周债市短端利率下行幅度超过长端，收益率曲线继续陡峭化。
本周债市料仍将偏强震荡。从基本面来看，本周将公布8月通胀、贸易以及金融数据，高频数据显示，内需不足、物价低迷、实体融资需求不振的情况未见逆转，基本面或仍偏弱将支撑市场对货币政策进一步宽松的预期。同时，在美联储9月即将降息的情况下，人民币汇率对降息的约束将进一步减弱，也将为国内货币政策宽松提供一定的空间。因此，尽管大行在央行指导下对长债仍有卖出操作，但在基本面偏弱、市场降准降息预期升温的情况下，我们判断，本周债市仍将偏强震荡。预计短期内10年期国债收益率的波动区间将在2.0%-2.2%之间。
本文目录
一、上周市场回顾
1.1二级市场
1.2一级市场
二、上周重要事件
国新办举行“推动高质量发展”系列主体新闻发布会，央行货币政策司司长邹澜提及降准降息相关内容。
三、实体经济观察
四、上周流动性观察
五、附表
报告正文如下
一、上周市场回顾
1.1二级市场
上周债市明显回暖，长端利率有所下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.54%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行3.16bp，1年期国债收益率较前一周五小幅下行5.48bp，期限利差持续走阔。
9月2日：周一，上周末公布的8月制造业PMI数据继续低位运行，显示制造业供需两端同步走弱，叠加市场对9月降息的预期升温，共同提振债市大幅走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.47bp；国债期货各期限主力合约全天高开高走，集体收涨，10年期主力合约涨0.29%。
9月3日：周二，在央行“买短卖长”的思路引导下，市场继续做多短债，当日短端收益率下行而长端震荡，曲线整体走陡。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.25bp；国债期货各期限主力合约窄幅震荡，小幅收涨，10年期主力合约涨0.03%。
9月4日：周三，早盘多头情绪强劲，而午后中短券止盈盘浮现，债市有所回调。尾盘受彭博报道存量房贷利率将分两步调降影响，债市再度走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.96bp；国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.05%。
9月5日：周四，在存量房贷利率下调，以及9月降准降息的宽松预期发酵下，早盘多头情绪支撑债市延续暖势，午后央行持有的两只续发特别国债首次挂出卖盘，压制市场情绪，债市大幅回调。随后，央行召开新闻发布会称，降准还有一定空间，但银行存款分流和净息差对存贷款利率下行有一定的约束，小幅提振债市情绪。全天看，银行间主要利率债收益率一波三折、多数下行，其中，10年期国债收益率微幅上行0.02bp；国债期货各期限主力合约尾盘转弱，收盘多数微涨，其中，10年期主力合约涨0.04%。
9月6日：周五，受“股债跷跷板”效应提振，债市延续暖势，随着30年期国债收益率回到2.3%以下，止盈盘浮现，加之大行继续卖债压制市场情绪，尾盘债市明显震荡。全天看，银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率微幅上行0.50bp；国债期货各期限主力合约收盘集体上涨，10年期主力合约涨0.08%。
1.2一级市场
上周共发行利率债27只，环比大幅减少81只，发行量5089亿，环比减少4833亿，净融资额-1442亿，环比减少6140亿。分券种看，上周政金债发行量环比增加，而国债、地方债发行量环比减少；国债、政金债、地方债净融资额环比均减少。
上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为2.48倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为3.73倍；共发行2只地方政府债，平均认购倍数为31.11倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)
二、上周重要事件
国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，央行货币政策司司长邹澜提及降准降息相关内容。9月5日，央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。不过，受银行存款分流和银行净息差约束，存贷款利率下行面临一定的约束。
在降准空间方面，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%。考虑到之前的几次降准中，已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构都没有降准，很可能意味着5%就是当前存款准备金率的下限。这意味着我们还有2个百分点的降准空间。如果每次下调0.5个百分点的话，还能降准4次。考虑到当前银行体系流动性比较充裕，降准很可能安排在三季度末或四季度，主要是为了支持政府债券发行。关于存款利率下行约束方面，主要是存款利率下调后，会有一些居民存款向理财“搬家”。这会削弱银行资金的稳定性，对银行放贷能力有不利影响。不过，居民存款向理财“搬家”的规模，一方面取决于存款利率的变化，另一方面也取决于理财收益率的变化。
三、实体经济观察
上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率均下滑，半胎钢开工率与前周基本持平，而日均铁水产量小幅回升。从需求端来看，上周BDI指数继续上涨，而出口集装箱运价指数CCFI延续下跌；上周30大中城市商品房销售面积继续下跌。物价方面，上周猪肉价格继续小幅下跌，大宗商品价格多数也下跌，其中，铜、螺纹钢以及原油价格均下滑。
四、上周流动性观察
五、附表
