哪些原因交织导致近期巨大的黑色系价格下行压力!

上周，黑色系期盘和现货价格均触及年内新低，周度跌幅也为年内最大。多重原因交织形成近期巨大的黑色系价格下行压力，其中：

1.螺纹去库速度放缓，引发市场对九月旺季钢材需求高度的疑问；

2.供应端见底回升，且后期复产速度不明确，供应过剩担忧难以缓解；

3.美国制造业PMI、ADP就业、非农就业人数、美联储褐皮书的发布，使美国降息和经济衰退之间的博弈加剧，也加深了全球市场恐慌情绪，各大类资产价格快速下跌，拖累国内交易情绪；

4.外贸前景担忧；针对钢铁直接出口和间接出口的反倾销调查不断出现，虽然暂无短期影响，但强化钢材出口见顶预期；

这些不利因素叠加市场对钢材消费旺季需求顶点的共识缺乏，导致市场提前定价“金九银十”需求不及预期，形成盘面价格踩踏式下跌。

预期低迷也反映出市场对利好政策出台的急切期待：2024年仅剩四个月，经济动能的提升仍需依靠财政和货币政策的助力。

相较于市场弥漫的悲观情绪，我们认为黑色系价格在深跌后具备企稳并小幅反弹的潜力：

（1）建材需求仍有旺季改善空间：

相对螺纹期盘的仓皇失措，上周螺纹现货显得淡定：截至上周五收盘，螺纹基差扩大至139元/吨。

上周螺纹现货市场的需求明显改善。上周螺纹小样本总库存继续去库，去库速度快于往年同期，且库销比已降至年内最低水平（17.8天）。市场调研反馈显示，各地基建项目资金到位情况有所好转，部分此前因资金问题停滞的项目也重新开工。根据财政部数据，七月起地方政府新增专项债发行开始提速。历史经验表明新增专项债落实到实际项目约需2个月时间。

同时，九月后不利天气因素减少，螺纹需求回补增加，预计Mysteel螺纹小样本表需将回升至250万吨水平（本周220万吨）：其中，华东地区螺纹表需距3-7月平均水平仍有近20万吨上升空间。

（2）高炉复产支持成本刚性：

上周钢厂生产亏损持续缩小，部分建材生产钢厂甚至实现扭亏为盈，叠加螺纹低库存和新旧标供应接续，有钢厂陆续公布复产计划。

同期，铁水产量见底回升：Mysteel247钢厂日均高炉铁水产量222.6万吨/天，环比前一周增加1.7万吨/天。虽增产有限，但开启对炼钢原料的刚需通道，稳定原料价格，对钢价形成底部支撑。

（3）宏观利好政策释放可期：

如上所述，各种迹象表明，逆周期宏观政策释放预期逐步强化，或助力钢价底部企稳反弹。

（4）美联储降息交易带来的扰动逐渐消退：

就业逐渐成为美联储和市场的核心参考，9月6日晚公布降息前最后一期非农就业报告已经公布，无论结果如何，关于降息轮次和衰退的博弈及其对内盘的拖累都将逐渐减弱。

短期展望：钢材市场基本面对价格的驱动将更为明显，但需警惕经济压力回升势头较弱，市场信心难以稳定。在地产和基建资金压力未减的背景下，钢材旺季需求韧性不足，或限制钢价反弹高度，风险点包括

1.热卷高供应高库存压力待解：调研显示，热卷9月需求或与8月持平，同时热卷产量预计在低位回升，库存仍处于历史高位。

2.复产冲动抑制市场信心改善：在当前下跌周期中，原料跌幅大于成材，有利于钢厂利润修复。模型推算江苏地区钢厂螺纹即期生产利润为40-50元/吨。在缺乏行政限产的情况下，钢厂提产冲动难以遏制，这将不利于钢价的持续反弹。

螺纹：近期国外宏观扰动频繁，黑色系集体下挫。上周Mysteel小样本螺纹产量加速回升，周环比增加16.3万吨至178.5万吨，长短流程均有增量，其中长流程贡献主要增量（周环比增加12.4万吨）。分区域来看，华东和华中区域复产钢厂数量较多（尤其是江苏、安徽和河南），分别上升11.9万吨和4.9万吨。

预计本周螺纹产量继续回升，但幅度或不及上周。前两周钢厂亏损加速修复，据模型测算，上周江苏钢厂生产螺纹即期已有微利（周均盈利46元/吨），提振钢厂复产决心。但上周五螺纹盘面再创年内新低，个别钢厂计划延后复产。

据Mysteel前调数据，上周多数电炉厂（66%）谷电生产利润再次跌回盈亏平衡线附近，削弱个别电炉厂复产意愿，且当前废钢性价比低于铁水，预计本周电炉产量或维持低位。

上周螺纹小样本总库存继续去库，去库速度快于往年同期，且库销比已降至年内最低水平（17.8天）。但总库存降幅收窄，环比前一周减少16万吨。

调研显示下游正在边际好转：百年调研显示本周水泥和混凝土数据环比继续回升，且近期基建资金到位速度加快，重点工程项目进度有起色（华东区域如福建、浙江的资金改善较为明显）。这也同这些地区的专项债发行速度及规模较大相互印证：预计华东区域或将成为旺季需求增量主力地区（上周华东螺纹表需90万吨，据前期平均水平仍有约15万吨增量空间）。

总的来看，当前螺纹供需矛盾不突出。预计本周螺纹表需继续有限回升，总库存维持加速去库，螺纹价格或企稳。

热卷：上周热卷成为黑色商品价格踩踏式下跌的主要品种，周五上海热卷价格再破7年新低。

据市场调研，九月热卷下游制造业及出口接单情况环比持稳，但上周热卷价格踩踏打击热卷交易情绪，抑制实际需求释放：热卷小样本周均表需环比回升0.6%至307万吨，为历史同期最低；总库存由去库转为累库，大样本社库累库6.8万吨（前一周累库16.5万吨）。

上周Mysteel小样本热卷产量环比增5万吨至310.5万吨（增量来自华北，西南地区钢厂），产量水平为历年同期次低。

虽然热卷生产亏损修复（模型计算上周华东热卷生产即期亏损减少109元/吨至258元/吨），但价格下行通道下，钢厂提产积极性不高。据Mysteel调研，华东部分钢厂已经开始减少热卷产量，同时本周WG热卷轧线开始检修，或导致本周热卷产量止增为降：调研预估短期内热卷产量难以快速回升。

供应低位运行或导致后续热卷累库速度放缓，有利热卷价格止跌企稳。

铁矿：上周青岛港PB粉创下今年三月以来的单周最大跌幅。周初因国内螺纹钢去库速度放缓、旺季需求不及预期以及美国经济衰退预期增强，全球大宗商品大幅下跌。铁矿期现货均跌近10%，领跌黑色金属，市场普遍将原因归结为钢厂复产受阻的负反馈逻辑。

上周全国日均铁水产量环比增加1.7万吨，预计未来两周将继续保持每周1-2万吨的回升速度。尽管九月周均铁水产量可能维持在224万吨左右，略低于此前预期的226万吨，但总体产量仍在回升。因此，矿价下跌主要是受对美国经济衰退担忧的拖累。

随着黑色系商品价格上周大幅下跌，而上周末公布的美国失业率和非农就业数据的扰动消退，价格或有企稳迹象。但反弹仍需要政策利好和基本面改善支持。对后期铁矿价格而言，需关注价格下跌接近90美元/吨后，非主流矿发运减量是否明显。

双焦：上周247家钢厂日均铁水产量见底回升，但焦炭总日均产量环比下降0.9万吨/天，其中钢厂焦化减产0.6万吨/天：盘面快速下跌延迟了高炉复产进度，钢厂也在焦炭维持可用天数的同时，极力控制原料低库存。尚上周，受盘面下跌影响，港口贸易情绪和价格走弱，焦炭总库存累库。

煤矿产量上周保持稳定，因前一周末贸易商投机需求增加，矿山库存加速去库。但因亏损改善有限，焦化端对原料需求仍偏弱，复产积极性不高，仍按需采购，导致贸易商库存增加。

当前双焦期现价格已跌至年内低点，考虑到高炉启动复产通道，不利煤焦价格继续下探。然而，钢铁市场的弱反弹仍主导煤焦价格变化节奏，叠加今年节前钢厂补库力度不强，在低库存的支撑下焦炭价格或有望提涨但力度有限。同时，焦煤端的宽松供应也将限制焦煤价格的反弹力度。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹HRB400E20mm

热卷：上海Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港PB粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦

（转自：先锋期货）