2022年10月以来，费城半导体指数强势上涨，龙头英伟达更是涨幅惊人，最高涨幅超过10倍；而A股芯片半导体指数则仅在2023年4月之前小有反弹，之后则陷入疲弱不堪甚至跌跌不休状态。
为什么会这样？A股芯片半导体还有投资价值吗？
最近参加了中欧基金基金经理宋巍巍的调研，听了宋巍巍总的一些分享，感觉颇有收获，本文就此梳理一下A股芯片半导体的投资逻辑。
01
要讲清楚A股芯片半导体与美股半导体的不同，就不能不提此轮以人工智能为代表的技术革命创新浪潮。
目前全球人工智能市场呈现出群雄逐鹿的状态。
CPU是人类算力提升的最重要的基础设施。
由于英伟达的GPU在人工智能算力方面无可匹敌的优势，全世界的科技巨头和政府机构将自己的资本支出变成了英伟达的收入，而英伟达在该子行业市占率高达90%。
这就是英伟达市值快速增长的驱动力，当然也是以英伟达为代表的美股半导体指数涨幅遥遥领先的主因。
而现在的芯片产业面临着“一个世界、两套体系”的现状。
一个是以美国为主的发达国家的芯片行业和分工体系，一个是中国的核心公司构成的体系。
前者是高科技产业，每家龙头公司都掌握着整个产业链中最核心的地位，市占率一般都超过 60%。
而我国的芯片产业更多的是成熟的制造业，并且面临着美国方面殚精蝎虑的遏制和围堵。
在过往的认知中，大家都知道投资芯片半导体遵循周期逻辑，应该在复苏拐点来临之前买入，景气高点退出。
在此轮半导体复苏周期中，美股半导体有技术创新驱动，而国内芯片半导体行业并没有得到 AI 创新周期的加成，只有传统的周期波动。
这是国内外半导体行情走势迥异的最重要原因。
02
在2018年至2021年的上一轮芯片半导体复苏周期中，国内半导体芯片也有过高光时刻，其涨幅甚至超过美股，因为当时国内处于一种产能不足、需求爆发的原始周期。
而当前国内芯片半导体相关的企业太多，产业内部竞争激烈，大家竞相卷价格，这样的产业格局大大压缩了盈利空间，自然也就难以产生像样的行情。
然而，从过去26年的统计数据看，我国对芯片的进口额都居于前列，仅2023年就进口了3000亿美元的芯片，超过石油成为进口额最大的行业。
因此，芯片半导体是国产替代潜力最大的一个行业，国产替代理所当然地成了芯片半导体的核心投资逻辑。
而芯片半导体的国产替代是一个渐进的过程，到目前为止，GPU/CPU/存储产业的国产替代在 A 股上市公司还没有大规模发生，因此基本面还不足以支持芯片行业指数大幅走高。
随着国产替代的不断推进，以及产业竞争格局的不断优化，国内芯片半导体的投资价值就会逐步显现出来。
近期主要看芯片下游的手机和电脑的销量增速：复苏趋势越明显，越可能产生较大的行情。
此外，如果整个A股反弹，芯片半导体也会反弹。
产业大基金的设立也会引起芯片行业指数的反弹，但力度会弱于整个半导体周期。
当前国产芯片半导体产业链的利润主要集中在设计和设备环节，目前国内市值最大的芯片企业也主要是设计企业。
以中证芯片产业指数（H30007）为例，在最新行业权重中，数字芯片设计占比38.43%，模拟芯片设计占比8.07%，半导体设备占比20.71%，与产业链利润集中分布的格局吻合。
（数据来源：Choice数据）
同时，中证芯片产业指数的成分股数量为50只，集中度较高，也符合芯片行业盈利集中的趋势。
03
宋巍巍作“人工智能时代与新质生产力”主题演讲时，还传递出了一些有用和有趣的信息，在此也顺便做一个分享。
第一点关乎新质生产力。
目前国内的全要素生产率增速对经济增速的贡献约 40%，未来如果要保持每年 5%的经济增长，全要素生产率增速需要达到 2%。
生产力是决定经济基础的核心因素，最后关键就落在了发展新质生产力和科技创新上。
第二点关乎人工智能的下游应用。
人工智能下游的应用分为两类：
一是Digital AI 数字化人工智能（大语言模型 ChatGPT），二是Physical AI 物理应用型人工智能（人形机器人）。
从远期来看，人形机器人市场很大。
在二级市场的人形机器人领域中，大家最熟知的可能是特斯拉的擎天柱。
马斯克曾预判人形机器人与人口比例将达到2:1，由此推测全球人形机器人需求量有望达到 100 亿-200 亿台，人类对人形机器人的需求会远远超过汽车。
这个预测有点脑洞大开，但长远来看未必不会成为现实。
而我国也有人形机器人相关公司排在世界前列。
我国政府把机器人技术纳入了科技创新的重点领域，有望成为计算机、智能手机、新能源车之后的下一个颠覆性产品。
2023 年国内的人形机器人市场规模约 30 亿元，全世界各家机构预测中国在全球市场的占有率将有望达到30%左右。
到 2035 年，全世界人形机器人市场规模可能达到 10000 亿元左右，中国人形机器人规模将达到 3000 亿元左右。
根据这样的预测，中国的人形机器人在未来十年有望出现100倍的增长。
人形机器人最主要的要素有三个：大脑、算力、运动系统。
而国内二级市场中的核心企业主要是在做运动系统，运动系统零部件相关的公司是目前市场集中的投资方向。
还有摄像头和大脑也很重要，但相关公司很多未上市，或者是海外企业。
对机器人感兴趣的朋友可以选择跟踪中证机器人指数（H30590）的基金进行投资。
本文所有观点仅供参考，不构成投资建议。
