一财社论: 提高御寒能力, 正视美联储降息

美联储降息已进入确定性的倒计时。

美国劳工部发布的数据显示，美国8月非农就业人数增加14.2万，低于市场预期，让本月美联储降息成为市场的一致性预期。纽约联储主席威廉姆斯明确表示，现在下调联邦基金利率是合适的。

美联储日趋确定的降息周期，无疑给中国带来更宽松的外部环境，中国货币政策的能动空间更加宽阔，支持性货币政策更有用武之地。

支持性货币政策究竟是降准还是降息？目前看来，正如央行货币政策司司长邹澜所言，货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性有所下降；但“以需定供”的数量传导要比降息更具可行和可信性，邹澜表示降低存款准备金率有空间。

在资产荒等背景下，基于防范金融系统风险、盘活存量风险资产，当下金融体系中最需“以需定供”的流动性疏通及存量风险资产的变现等。

上市银行的半年报显示，多家银行的营收和归母净利润出现不同程度的负增长，且主要银行的净息差均出现收窄，四大行的净息差收窄幅度均超过20个BP。净息差收窄不可避免削弱商业银行的御寒能力，且降息不会带来新的信贷需求，反而会袒露存量信贷等资产的敞口风险，部分居民部门提前还贷和部分企业部门借新还旧，就是降息揭开了存量资产不稳定的风险敞口，影响银行盈利能力。

同时，全部58家上市银行（A+H股）的财报显示，截至2024年上半年末，贷款占总资产之比为54.13%，金融投资占比为33.09%，其中底层资产为债券的在总资产中占比25.53%。由于利差收入下降，一些银行通过金融投资提振业绩，还有部分商业银行通过降低信贷等风险资产的拨备覆盖率等来改善业绩。

国内金融系统的这些操作显示，在中美利差较大而国内银行系统净息差已接近边际风险的临界区间下，美联储降息可能并不意味着中国央行的支持性货币政策，会继续以降息形式表达。各界应适度规避降息等路径依赖，支持央行的支持性货币政策服务于有效盘活存量资产，以需定供地为金融体系注入流动性，以将更多资源用于预防流动性风险，而非通过低利率等试图撬动市场信用，要始终明确货币政策如绳只能拉不能推，切忌用宏观策略来撬动微观动机和行为。

当然，要正视美联储的降息，还必须明晰当前中美在经济结构上的竞争性和非同构性特征已日益明显。随着国际产业分工生态链的分布式布局体系日益突出，中美经济的互补性确实没有之前清晰，如在AI等新经济领域，中美的发展路径、交易规则等都呈现典型的非同构性特征。

这在近年来中美资本市场的表现可见一斑，即今年以来国内资本市场与美股并不如之前那么具有相关性，这突出表现为国内资本市场的独立行情。这也反映出一个现象，那就是中美资本市场的结构和生态相关性可能已变得较弱，两个市场的投资者偏好可能不尽相同。

这意味着要谨慎判断美联储降息下的国际资本流动特征，即美联储降息、美股下跌，美元资产和流动性是否会向具有显著估值洼地的国内资本市场流入，从而给国内资本市场带来增量流动性，有助于盘活国内资本市场的存量资产。因为价格洼地并不能等同于价值洼地，低价并不等同于低风险，从今年上半年国内上市公司财报数据看，一些公司的营收和利润出现双降，很多板块的经营活动现金流呈流出特征，这意味着国内市场需吸引的是高风险偏好的投资者，而美股下跌凸显出国际投资者较强的风险厌恶偏好。因此，美联储降息并不必然会为国内资本市场提供更多资金。

流水不腐，户枢不蠹。美联储即将降息确实正在改善中国经济的外部环境，并为央行以需定供、随需而变的降准等支持性货币政策大开方便之门，当前中国经济要固本强元，必须首先要活血化瘀，唯有活血化瘀才能激活存量，使经济保持流水不腐的健康状态，并提高经济金融体系的御寒能力。