交易为谁而做 基金高换手原因大起底

随着基金半年报完成披露，基金经理的操作风格从基金换手率方面可见一斑。与2023年相比，开放偏股型基金的整体换手率变化不大，但部分基金换手率较高。据天相投顾数据统计，近20只基金上半年换手率超过1500%，这些基金中，有些在上半年获得正收益，有的上半年回撤幅度超10%。

在业内人士看来，高换手率背后，一方面与市场复杂多变有关，另一方面也与基金规模、基金经理风格密切相关，换手率与基金业绩之间并不存在密切的关系，但需警惕高换手带来的冲击成本、策略失效风险以及背后隐藏的不公平交易风险。

近20只基金换手率超过1500%

震荡的市场中是以不变应万变，还是应积极求变？近期披露的基金半年报中的换手率数据，透露出基金经理的操作风格。基金的换手率主要用来衡量基金投资组合变化的频率，换手率高低反映的是基金进行股票买卖操作的频繁程度。

天相投顾数据显示，整体来看，今年上半年开放偏股型基金换手率与2023年上半年和2023年下半年相比，变化并不算大，但仍有部分基金的换手率较高。

开放偏股型基金中，国融融君混合A上半年换手率最高，为3152%。嘉合睿金混合A换手率2111%、长江长宏混合发起A为2100%、恒越智选科技混合A为2022%。此外，信澳新材料精选混合A、广发安盈混合A、先锋聚优A等12只基金今年上半年换手率在1500%—2000%之间。

与上述基金形成对比的是，一些基金选择静观其变，换手率非常低。根据天相投顾数据，上半年，长城量化精选股票A、前海开源沪港深龙头精选混合换手率接近于零；前海联合新思路混合A、金元顺安消费主题混合的换手率也只有1%。

一些知名基金经理管理的产品上半年换手率维持在较低水平。刘彦春管理的景顺长城内需增长混合、景顺长城内需贰号混合、景顺长城鼎益混合（LOF）A的换手率分别为4%、4%、5%；杨德龙管理的前海开源清洁能源混合A换手率为6%；王明旭管理的广发价值优势混合换手率为10%；赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合A换手率为14%。

换手率高企隐含风险

上半年换手率超过1500%的基金表现不一。国联鑫起点混合A、大成国家安全混合A等上半年获得正收益；先锋聚元A、先锋聚优A、平安灵活配置混合A等则出现超过10%的回撤。

对于换手率和基金业绩的关系，一位资深基金经理表示：“个人认为换手率高低和基金业绩之间并不存在密切的关系，换手率的高低很大程度上取决于基金经理的投资策略和风格，例如深度价值型的基金经理平均换手率与成长型基金经理相比会较低，交易型风格基金经理的换手率比平均值会略高。”

“整体而言，积极调仓对基金收益应该有正向贡献。过于激进的调仓频率并不能保证取得高收益，而过于保守的调仓频率也会错失大量进攻机会而导致收益不及预期。因此，保持适度的调仓节奏有助于取得较好的长期收益。”一位私募基金相关人士表示。

上述资深基金经理认为，基金业绩不会仅因为换手率高低而受到影响，但一只基金的换手率持续高企，有两方面风险值得注意：一方面是换手率高带来的高手续费和换仓带来的冲击成本会损失一定的收益，虽然这部分影响并不大；另一方面是高换手带来的策略有效性风险、策略容量风险值得关注。但总的来说，换手率高低不能直接和基金业绩优劣挂钩，还需要结合其他因素来看。

一位法律人士也提醒，基金经理的交易需要适度，频繁调仓或给投资者带来不适感。同时，基金公司需警惕恶意高换手背后隐藏的不公平交易风险。

高换手产品规模普遍不大

对于超高换手率背后的原因，一位中型基金公司的基金经理透露：“这种换手十几倍甚至几十倍的基金主要是规模小的产品，基金经理用这种中高频交易的策略来获取一些超额收益，类似于私募的CTA策略，但没有私募那么高频。此外，一些量化基金的换手率也相对较高。”

中国证券报记者梳理数据发现，上述换手率较高的基金多数规模都不大，在上半年换手率超过1500%的基金中，仅有国融融君混合A、广发安盈混合A、东方兴瑞趋势领航混合A三只产品规模均超过1亿元，富安达先进制造混合发起式A、先锋聚优A、先锋聚元A三只基金的规模甚至不足1千万元。

“今年上半年，市场波动非常大，风格切换也较快，这种市场环境下，基金经理较难把握住市场主线，为了追求较好的收益和排名，有些人会频繁换仓。”上述中型基金公司基金经理透露。

对于基金通常的换手率，另一位基金经理透露：“通常价值型基金经理的换手率或在一倍以内，成长型基金经理的换手率可能会有3-4倍，交易型基金经理可能会到8-9倍。”

中国证券报记者采访了解到，对于换手率，大多数基金经理并不会“谈虎色变”。“交易可以规避极端的市场波动，可以使基金以合理的价格持有优秀的公司，在从容的心态下坚持长期的价值。”上海一位基金经理认为，有些时候“交易不是目的，而是一种保护”。

而在北京的一位基金经理看来，换手是投资的必然产物，不应该刻意追求高换手，但交易频率也不应该成为限制投资的因素。交易应该以投资理念、投资方法为指引，以结果为导向。此外，他表示，在某些阶段业绩表现特别好或者不尽如人意，自然会有新增资金进入或者资金流出，资金面因素也会促使基金经理进行交易。