A股过去二十年的主线变迁：时代的贝塔
理解市场的投资主线，也是理解A股定价的底层逻辑和思维模型的关键。过去20年，A股历经过6次投资主线的变迁，不仅反映了投资者们对于经济形势的研判、预期，更是在深层次反映了国家对于未来经济发展的布局、规划。从早期的基础设施投资到后来的消费升级和科技创新，再到近年来的能源革命与数字经济崛起，这些主线的背后，有产业趋势的加持，也有国家战略的推动。
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2004-2007年：经济高增长，顺周期为王
1998年，国家正式推行住房体制改革，建立了以商品房为主的住房供给体系。而在接下来的十年内，商品房销售面积复合增长率达到20.3%，成为2000年后推动中国投资和经济发展的关键力量。2001年，中国加入WTO，走向世界舞台，制造业投资也驶入快车道。为了满足地产和制造业的投资需求，各地也开始大规模搞基建。随着城镇化率的提高，也进一步推动了固定资产投资和工业生产的高速增长。对于这一阶段的A股，顺周期是关键词，涨价是主旋律，而我们现在所认为的夕阳行业，却是彼时最闪耀的星。
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2009-2012年：危机后经济复苏，消费首次崛起
2008年，全球遭遇金融危机冲击，国内经济增速放缓，国家迅速推出4万亿经济刺激计划来拉动经济增长，重点投资于地产基建与制造业等大规模项目。这个刺激计划不仅稳住了经济增速，还促进了内需的快速增长。同期，居民收入水平显著提高，城镇居民人均可支配收入在2009-2012年间年均复合增长率达到15%，带动了消费市场规模的快速扩张。经济逐步复苏的同时，信贷增速见顶，投资增速回落，消费成为了推动经济增长的新动力。因此，A股在这一时期也展现出明显的消费升级主线，医药消费共振起舞。
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2013-2015年：经济结构转型+移动互联网浪潮
2013至2015年，中国经济逐渐从高增速转向高质量，而GDP增速“破8”标志着这一转变的开始。在当时，国家政策愈发重视信息化和创新能力的提升，从十六大到十八大的报告文件，对科技创新、信息化发展的支持力度逐渐明确和强化。与此同时，移动互联网的快速普及，尤其是微信的广泛应用，成为推动信息化的重要里程碑。此外，并购重组的大规模兴起叠加杠杆资金的大举入市，也共同助推了喧嚣的牛市行情，TMT行情腾飞，是最靓的仔。
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2016-2020年：供给侧结构性改革，核心资产崛起
2017年，党的十九大提出“以供给侧结构性改革为主线，提高全要素生产率”。政策以去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板为主线，大幅削减过剩产能，特别是在钢铁和煤炭等领域，相应的大宗商品呈现明显的价格上涨。同时，棚改货币化政策稳步推行，货币化安置带来了更强的购房能力和需求，也助推了房价的上涨，所带来的财富效应也助长了更多的消费需求。此外，外资加速涌入，叠加公募基金规模高增，带动市场审美偏好往“核心资产”倾斜。
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2021-2022年：能源革命，新旧能源的爱恨纠葛
2020年9月，中国在联合国大会上提出了2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的战略目标，为能源结构调整和产业升级设定了明确方向，叠加全球电动汽车政策加码，电动车行业突破10%的渗透率，开启爆发式增长，中国更是弯道超车，成为主力军，也催生了一波“新能源+”的行情。此外，疫后供应链的紧张对大宗商品产生较大冲击，叠加2022年初俄乌冲突爆发，供给短缺仍是主旋律，从而又带来涨价驱动的“旧能源”行情。整体而言，这场能源革命带来的是新旧能源的爱恨纠葛、接棒演绎。
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2023年以来：AI浪潮来袭，数字经济成为经济新引擎
2022年底二十大后，中国深入推进以数字经济为核心的产业链升级，政策支持力度空前，重点发展新材料、高端制造、软件产业和上游能源材料，提升供应链安全与自主性。此外，2023年以来，随着大语言模型的成熟和算力投资的大幅增加，人工智能及相关技术取得了重要进展，也推动了智能驾驶、智能机器人等消费级终端的快速发展。尽管当前的渗透率都较低，仍位于“萌芽期”，但随着技术从量变到质变，有望大规模爆发。目前AI行情演绎仍以主题投资为主，主要来自于事件驱动，后续随着AI产品商业化提速，也有望引爆更大的行情。
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AI行情会是下一轮主升浪的提前预演吗？
根据A股历史经验，在一轮大行情主升浪形成之前，往往会有一定的提前预演。比如，2003年的“五朵金花”行情，是对2006~2007年周期股牛市的预演；2013年的传媒股行情，是对2015年移动互联网牛市的预演。预演的原因在于：（1）上市公司业绩跟不上，短期估值偏贵，造成回调；（2）大拐点已经出现，但投资者对需求空间的预期不足也可能造成回调；（3）待市场整体风险偏好大幅提升后，才会带来估值系统性抬升。
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