在开始营收分析之前，我首先要在这里多说几句关于几大国有行的业绩增速的内容。我知道很多小银行的投资者对于国有大行今年的表现不服气，他们眼里只有净利润增速根本不去关注这种增速是怎么来的？可持续么？为了获得净利润增速银行付出了什么？
诚然目前几家国有大行的净利润增速确实不如小行好看，但是国有大行的业绩更多反映的是一种高质量的发展，持久性的发展。我们就以建行的半年报为例，我们来看一下评价银行经营效率的黄金指标RORWA。建行的年化RORWA高达1.52%。这一指标在四大行里排名第一，还高于绝大多数股份制银行，甚至高于很多优秀的城商行。
更高的RORWA就代表了更大的分红潜力。于是，我们看到了建行如期推出了中期分红：
“本行董事会建议向全体股东派发2024年度中期现金股息，每股人民币0.197元（含税），合计约人民币492.52亿元，分红占2024年上半年集团口径下归属于本行股东的净利润比例29.97%”
建行最新的中期分红不仅保持了与之前年报一致的分红比率，而且使得建行自上市以来累计分红突破了1.2万亿，为广大股东创造了丰厚的回报。
感慨发完了，我们继续回到建行的中报点评上。
1, 股东分析:
中报股东变化: 2024年中报披露证金和社保都相对稳定。沪股通增持了1400万股，华夏人寿退出前十大股东，新华人寿增持3700万股进入前十大股东行列位列第十。持股股东数从一季报的30.66万户降低到中报的30.39万户，小幅减少了0.27万户。
2，营收分析：
建行2024年中报的营收3859.65亿，同比去年降3.57%。其中，净利息收入2960.59亿，同比降5.17%。手续费收入626.96亿，同比降11.2%。其它非息收入272.1亿，同比大幅增长55.7%。归母净利润1643.26亿，同比降1.8%。更多的数据参考表1：
表1
建行的中报营收数据和我之前写的《建行2024年中报业绩预测》相比，净利润增速完全符合我的预测，我预测净利润增速中性值-2%，实际-1.8%。
建行2024年中报披露净息差1.54%，净利差1.35%。建行应该是四大行中唯一一家中报净息差还能保持在1.5%之上的。我们利用净息差还原法，可以计算出建行二季报的资产收益率和负债成本，再和过去几个季度进行比较，如下表2所示：
表2
从表2中我们可以看到建行2024年二季度的净息差环比下降6bps，主要原因是资产收益率下降较多。资产收益率环比下降了8bps，不过好在负债成本环比下降了4bps。建行的负债成本最近6个季度以来首次回落到1.9%下方，这一负债成本已经回到2022年第四季度的水平。这说明随着存款利率自律机制发挥作用，建行的负债成本进入稳步下行期。
建行资产收益率下降主要是受到贷款收益率下降带动。建行上半年贷款收益率如下图1所示：
图1
从图1中我们看到建行的贷款收益率下降主要是受到信贷需求不振的影响，尤其是个人贷款问题更加明显。从价方面看，对公贷款收益率同比下降28bps，个人贷款收益率同比下降59bps，个人贷款收益率下降更明显。从量方面看，收益率较低的对公贷款增长更快，这就造成高收益个人贷款在贷款总量中的占比下降。
建行其他非息收入同比增加了约100亿。其他非息收入中主要的增量来自于公允价值变动和汇兑收益。公允价值变动收益48.97亿元，较上年同期增加57.32亿元，主要是受益于上半年流动性充裕带动利率债走牛，公允价值计量的资产重估产生的收益。
3，资产分析：
从2024年中报看，建行总资产40.29万亿，同比去年同期增长5.33%。贷款总额24.63万亿，同比去年同期增长10.15%。总负债37.04万亿，同比增长4.93%。更多的数据请参考表3：
表3
资产负债表我首先关注的是零售贷款的情况。为啥关注零售贷款？因为我国目前最大的问题是消费不振，个人信贷投放失速，居民部门更多选择存款或者提前还贷。建行作为我国按揭贷款最多的银行，受到房地产市场低迷的影响更大。
但是，我很欣喜地发现虽然建行的按揭贷款比年初少了760亿左右，但是零售贷款总体还是比年初增加了约800亿。个人消费贷款、个人经营贷款分别较上年末增长14.0%、13.9%。建行是市场上零售信贷、普惠金融供给量最大的商业银行。建行的信用卡贷款余额和普惠贷款余额也是四大行中最多的。可以说建行在个人信贷领域的投放对于带动消费起到了积极促进的作用。
建行在个人信贷和普惠信贷方向的投放虽然是行业第一，但是并不代表建行牺牲收益换取投放量。实际上建行今年上半年新发放的个人贷款利率3.6%，普惠贷款利率3.61%都是四大行中最高的。这说明建行并没有为了追求量而放弃风险定价能力。更高的贷款收益率可以为后面覆盖风险做更充分的准备。
另外，我们还注意到建行的贷款同比增速显著高于总资产增速。这说明建行在资产配置方面向实体经济倾斜。建行的贷款和金融投资等核心资产在生息资产日均中占比同比提升1.5个百分点至88.2%。收益率偏低而且和实体经济关联不紧密的买入返售类资产在持续压降。买入返售金融资产较上年末减少897.70亿元，降幅为9.16%。
通过资产负债表，我们不仅仅需要关注规模的变化，更多地是关注其背后折射出的客群经营情况。正如我最近经常说的，经济低迷期，不要过于关注营收增速，净利润的增长，更应该关注客群基础是否有增加。
根据已经披露的数据，建行上半年，公司类客户突破1,100万户，增速4.9%；单位人民币结算账户1,600万户；普惠金融贷款客户达342万户，增速7.7%；个人全量客户7.62亿人，管理个人客户金融资产突破19.74万亿元；私人银行客户23.54万户，增速10.6%；私人银行客户金融资产达2.70万亿元，增速6.9%。这些客户增长才是实打实的收获，只要客户基础在，未来的希望就在。
4，不良分析：
根据2024年中报，建行的不良贷款余额为3429.04亿比一季报的3393.31亿元增加35.73亿元。不良贷款率1.35%比一季报的1.36%下降1bp。拨备覆盖率为238.75%基本和一季报的239.85%持平。拨贷比为3.22%较一季度的3.24%下降了0.02个百分点。
根据2024年中报披露，核销及转出金额为356.89亿。上半年不良余额比年初增加176.48亿，这样我们可以推测出新生成不良下限为533.37亿。这一数值和2021年，2022年同期以相同算法计算出来的值接近，略高于2023年中报。
建行上半年的年化正常贷款迁徙率为1.21%，显著低于2023年中报的1.77%。这说明建行的资产质量正在进一步向好。这一点我们从建行的关注贷款金额和占比也能看出来。建行2024年中报关注贷款余额5263.3亿比年初的5817.77亿减少了554.47亿，关注率从2.44%降到2.07%。
5，资本充足率分析：
按照建行的中报披露，核心一级资本充足率14.01%比一季报的14.11%下降了10bps，和去年中报的12.75%相比，大幅上升了1.26个百分点。建行已经成为全国性银行中，核心一级资本充足率最高的银行。
核心一级资本充足率本身包含了两方面的含义：1，能够承担更多的突发风险损失。2，能够支撑更高的规模扩张速度。我常说资本金就相当于部队的粮草，正所谓大军未动粮草先行。坐拥全国性银行中最高的核充率就意味着建行为未来的发展留下了后手。
目前整个经济处于低迷期，信贷需求不足，这时候过于激进的规模扩张一方面无法获得太高的风险定价，另一方面也容易踩到雷。与其现在盲目扩张，既找不到好资产，又消耗了宝贵的资本金；还不如以静制动静待经济复苏趋势明确，进入信贷扩张期，再利用手头充足的资本金抢占市场份额。
6，点评
2024年第二季度，建行的经营思路秉承了去年以来的方向——摒弃规模至上、追求经营效率。建行继续深入推进内涵式集约化高质量发展，高效统筹规模、结构、效益及风险，在量、价、险这三个领域都取得不错的成绩：
从量上看，建行在控制总量合理增长的大前提下在科技金融，绿色金融，普惠金融，养老金融，数字金融的重点领域积极投放信贷资源，支持了实体经济的高质量发展。
从价上看，建行通过压降低收益的资产，优化核心资产投放，控制负债成本等举措，确保了自身的净息差在可比同业中排名第一。
从险上看，建行的资产质量保持稳定，代表不良趋势的先行指标（正常贷款迁徙率）同比显著走好，计提拨备充分，风险抵补数据依然保持稳健。
中央金融委员会办公室刚刚提出的支持国有大型金融机构做优做强，我举双手赞成。而且，应该说建行是四大行中最先执行做优做强战略的一家。作为银行投资者，我们不应局限于一城一地的得失，而应该把眼光放长远，观察银行为未来的长远发展做了哪些准备。建行现在所作的就是在厚积薄发，为未来的高质量发展打下坚实的基础。
