复盘过去几轮降息周期，若经济未出现明显衰退，美股表现相对较好，且对利率更为敏感的纳指涨幅更高。此前日元套息交易大幅平仓，对市场造成流动性冲击，短期美股表现也出现快速回落。
不过日本央行已传递出偏鸽信号，市场对于流动性风险反应趋于稳定。另外美国服务业PMI、零售销售数据走强，印证美国经济状况距离衰退还有一定距离。美国经济基准情形或仍是软着陆，降息交易回归可能是未来市场交易主线之一。
英伟达财报披露市场波动
调整后可关注科技主线
2022年下半年以来，AI发展是科技投资最重要的影响因素，也是市场所重视的另一条主线。本周英伟达披露第二财季业绩，营收200亿美元创单季新高，超预期增长122%；第三财季营收指引增长最多达83%，是6个季度以来首度低于100%，低于市场乐观预期。
此前市场担忧新一代芯片出货延期的问题，公司表示Blackwell平台将于第四季度开始增产，第四季度预计Blackwell将带来数十亿美元的收入，2025财年出货量将进一步提升。在产能建立方面，公司还需要时间，Hopper的需求在下半年也非常强劲。
财报发布后，英伟达先涨后跌，盘后一度跌超8%。除了第三财季业绩指引外，市场对B系列芯片高度关注，希望管理层给予更多解释，目前来看延期可能一定程度拖累公司短期业绩。此外，第二季度调整后毛利率为75.7%，环比下降3.2个百分点，也是市场所担忧的因素。
往后看，英伟达整体财报和指引高增长态势没有改变，科技巨头资本开支展望乐观。四大云厂商二季度资本开支合计为570亿美元，同、环比增长66%/22%，同时，Meta、亚马逊明确表示下半年资本开支会比上半年更高，Google、Microsoft也预计会维持高位。
长期看美股前景依然乐观，除了宏观经济韧性，微观层面看，美股盈利预期在全球市场中也是位居前列，基本面有较强的支撑，同时AI发展也仍然是长期趋势。但短期美股估值处在近年来高位，特别是头部科技公司交易集中度相对较高。随着英伟达财报引发市场波动，投资者可以考虑调整后的纳指ETF投资机会。
而对于A股的英伟达映射产业链，头部光模块厂商二季度业绩整体势头强劲。目前供需缺口较大，光模块的交付相对紧张。Lightcounting在最新报告中表示，目前4x100G和8x100G光模块的需求量超过供应量的100%，许多客户需要等到2025年才能交货。
经历前期调整后，光通信产业链高估值风险释放，目前处于相对合理位置，存在较好的布局机会。就基金投资而言，其对应的标的可以关注通信ETF，光模块权重占比达33%，成分股业绩兑现能力较强。
（作者系某公募指数投资总监。文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。）
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