自2020年至今，煤炭是资本市场的宠儿。我对这个行业不熟悉，也没享受过煤炭那段波澜壮阔的牛市行情。
今天班门弄斧聊煤炭，不是因为我感兴趣现在准备投煤炭，而是为了扩展自己的边界，记录自己对煤炭的投研框架和认知。
1. 煤炭行业处于何种阶段
废话不多说，直接上图。
上面两图是我国的煤炭主要企业的资本开支和扩张情况。可以发现，自从煤炭行业在2017-2018年见底以来，资本开支已经连续上涨了5年，行业越来越景气。近一两年更是催生了以天地科技、郑煤机为代表的煤炭设备股疯狂上涨。
虽然这仅仅是从供给端看问题，不考虑需求的话有失偏颇。但我还是觉得，当前这个位置，煤炭无法入手，即使假设需求还能维持且龙头企业的基本面特别好。因为性价比不高，或者说赔率不高。
在这个位置，煤炭可能继续涨，但更大的可能是走下坡路。我认为当前的煤炭股只适合成本低的老鸟持有，新人就算了。
2. 龙头企业简析
买就要买龙头。中国神华是公认的煤炭龙头，陕西煤业也算是极其优秀的企业之一。本文简单分析下这两家企业的特点和投资价值。
2.1 煤炭资源
我们看下表。统计口径是自产煤，售价是不含税价格，以2023年财报为准。
中国神华年销量325百万吨，平均销售价格为548元，顿成本293元，毛利率46.5%。神华以长协煤为主，长协占比高达95%。
陕西煤业年销量164百万吨，平均销售价格为574元，顿成本256元，毛利率55.4%。陕煤长协销售占比约为60%，煤炭资源质量高，具有特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的特点，平均热值在5000大卡以上，因此其毛利率较高。
再看下资源储备。中国神华资源量是325.8亿吨，可采量是133.8亿吨。陕西煤业资源量是181.4亿吨，可采量是104.4亿吨。陕煤可采年限高达70年，且开采成本低，煤炭质量好，销售价格高，资源禀赋优异。
2.2 基本面
中国神华PB是1.9，有息负债率仅有6.6%，股息率5.5%，净现金1059亿。不用过多解释，非常优秀。
陕西煤业PB略高于神华，有息负债率比神华还低，股息率不遑多让，现金流非常充沛。富足的现金流让陕煤管理层犯了难，资产配置做得不太好，投资理财占了总资产的8.3%，算是一个瑕疵吧。
2.3 小结
中国神华的业务有煤炭、发电、运输、煤化工，是个一体化综合型企业，抗风险韧性更强。
陕西煤业资源禀赋一流，股性更强，管理层能力稍弱，适合在景气期持有。
