当水井坊的中报业绩如一匹黑马般冲破市场的预期，投资者不禁要问：这背后是管理团队的卓越表现，还是一场即将到来风暴前的宁静？
在业绩的光环下，总经理的突然更迭似乎又暗示着水井坊内部不为人知的管理动荡正在酝酿。国家企业信用信息公示系统显示，8月12日，水井坊法人、总裁已由蒋磊峰变更为胡庭洲。这场业绩与人事的双重戏码，无疑为这家老牌白酒企业增添了几分戏剧性的色彩。
看似美好的业绩，难以隐藏高库存低净利颓势
水井坊今年又抢跑一步，率先揭开了中报的神秘面纱，成为行业中的先行者。这一举措，无疑为水井坊赢得了市场及投资者的瞩目。
水井坊营收净利均实现两位数增长，单看增速表现可圈可点。财报数据显示，上半年水井坊营业收入17.19亿元，同比增12.57%，净利润2.42亿元，同比增19.55%。季度表现来看，第二季度水井坊营收7.85亿元，净利润5612.26万元，增速分别为16.62%和29.6%，水井坊创造了历史最佳Q2业绩。
纵向对比来看，2020至2025五个年度半年报中，水井坊营收是四增一降，归母净利润则是除了2020年H1外，同比增速均为负。横向来看，从白酒行业已公布数据企业来看，上半年贵州茅台营收和利润分别为834.5亿和417.0亿，业绩超预期，其增速也均保持两位数增长，白酒行业酒业景气不减。
中报效率第一、增速靠前，纸面来看水井坊2024上半年已经实现蜕变，经营势头向好，但深挖财报数据发现较大端倪，水井坊高库存、低净利的问题依然存在。
通常而言，经营活动产生的现金流净额增速和净利润增速相当，至少也是增减方向一致，但是水井坊却表现反常，其现金流和净利润增速数据出现严重背离，财报数据显示2024年上半年水井坊现金流净额为-2.94亿元，同降2360.69%。两者出现背离，原因何在？
对于此问题，水井坊也并未回避。看看水井坊的解释，“主要系2023年四季度的营业收入和利润金额较2022年四季度同期增加较多，相应的次年一季度缴纳的上一季度的税费金额同比增加所致”。但根据半年报，2024年半年度税金及附加金额共计2.49亿元，较去年同期数据2.35亿元仅增5.96%。现金流收紧显然非税费变动所致，那么资金流向哪里了呢？
细挖财报，5.42亿的存货增量引人注目。财报数据显示，水井坊存货从2023期末的24.52亿元增至24上半年期的29.94亿元，增长数额为5.42亿元，变动比例22.11%。应收款项从2023期末的219.9万增至2024上半年期末的1099.2万，增长数额为879.3万。存货在大幅增长同时，却未能转化成同样增速规模的应付账款，大量现金变成了存货，产品卖不动才是现金流净额转负的主要原因。
在毛利高达70%-80%，净利动辄30%～40%的白酒板块，水井坊的净利表现不如人意。根据财报应收净利数据计算，上半年水井坊净利率只有14.08%，而贵州茅台净利率达到50%。同行对比之下，水井坊的经营质量表现略显平庸。
销售费用过高是导致水井坊净利较低的一大原因。财报数据显示，2024年上半年，水井坊销售费用5.8亿元，占营收的33.77%，2023年全年度水井坊销售费用高达13.07亿元。而头部白酒品牌如茅台、五粮液等在这方面有所克制，销售费用率则常年在10%以下。
面对白酒行业日益竞争的局面，水井坊通过采用增加销售费用做品牌宣传的策略没能达到预期的市场效果。此前水井坊大力赞助乒乓球的营销策略也被人指出问题，作为高端白酒品牌，其品牌定位、目标消费群体与乒乓球运动的普遍受众可能存在较大差异。
在现金流吃紧，利润不给力情况之下，而水井坊依旧采用靠砸钱打广告来提升品牌知名度和销售额的策略，水井坊在内部似乎出现了一定问题，频繁的人事更迭似乎也证明了这一点。
高层决策接连失误造人员流失乱局，董事长为第一责任人
公开资料显示，在帝亚吉欧入主之前，黄建勇曾任职水井坊总经理近9年。而自帝亚吉欧入主水井坊之后，水井坊的总经理职位经历了频繁的换人，分别由柯明思、大米两位外籍人员，以及范祥福、危永标、朱镇豪、艾恩华、蒋磊峰和如今的胡庭洲时期。水井坊人事变动一直是外界关注的焦点，从高层更迭到中层的洗牌，每一次变动都牵动着投资人的神经。
作为公司的掌舵人，董事长范祥福的决策，尤其是在关键岗位上的人事任命，直接关系到近年来公司的稳定与发展。以朱镇豪的任命为例，范祥福选择了一位早年在香港健力士啤酒时期就与其有过交集的帝亚吉欧高管代替自己的接班人危永标。然而，朱镇豪上任后，公司并未迎来预期的稳定，反而出现了更严重的管理混乱和员工流失，这不禁让人质疑范祥福在人事任命上的判断力和领导力。
朱镇豪，这个范祥福提拔上来的干将曾在水井坊的人事变动中频频出现，帝亚吉欧大中华区董事总经理、水井坊董事、副董事长、代理总经理、总经理，朱镇豪的每一步履新都在加速着水井坊的动乱。在朱镇豪总经理任期内，营销方面斩掉了商业部总经理张福钧，招来了王孝伦，王曾是朱在帝亚吉欧台湾分公司任职总经理的手下。人力方面斩掉了主管人力与行政的刘庆煜，迎来了张倩华，张曾是帝亚吉欧大中华区的人力资源总监，属于朱的老部下。财务方面，斩掉了CFO何荣辉，迎来了蒋磊峰，蒋的职场生涯主要在帝亚吉欧洋酒贸易（上海）有限公司度过，算是朱镇豪一手培养的亲小弟。法务方面，斩掉了高级法务经理武戈，迎来了张永强，张原是帝亚吉欧大中华区法务总监，朱的一个老熟人。铲除异己、只手遮天似乎是这位水井坊前总经理独有的管理风格。
随着营销、人力、财务、法务新人一个个上台，范祥福曾经的一些干将则随之黯然退场。由于巨大的人事变动，公司对出走的人进行相应赔偿，另外为了寻找合格的替代者，公司也支付了高达千万的猎头费，2022年上半年的水井坊管理费用中职工薪酬为1.12亿元，增长幅度达44.07%。或许是业绩低迷的影响，又或许是高层对其管理风格的惩罚，2023年2月朱镇豪 “因个人身体健康原因”辞去水井坊一切职务，然而将水井坊抄了个底朝天的朱镇豪影响力却没有消失，由他亲手打造的人事班底还在水井坊内部持续。
在范祥福作为董事长的任期内，水井坊的高层管理团队经历了多次变动。不论是从外部引进的危永标，还是公司内部培养的朱镇豪、艾恩华和蒋磊峰，这些总经理似乎并未能与企业文化和市场需求完美契合，即便是提供了优厚的薪酬待遇，也未能有效促进公司的转型和业绩提升。经过长达十七个月的苦苦等待和寻找，范祥福主导下水井坊迎来的第八位总经理胡庭洲表现也足够被市场所关注和期待。
从乱局到乱局，白酒新人胡庭洲何以被水井坊选中？
国家企业信用信息公示系统显示，8月12日，水井坊法定代表人、总经理由蒋磊峰变更为胡庭洲，水井坊迎来了第八代掌门。
水井坊新总经理似乎很喜欢接手乱局。履历来看，胡庭洲在2021年12月选择从平安集团跳槽加入豫园股份，这显然不是一个好的时点。因为当年的8月底，恒大理财正式爆雷，随后花样年、世茂、融创等房产公司也相继出险。在行业巨头屡遭重创的背景下，而既直接开发地产，产业运营又与房地产高度关联的豫园股份，也出现明显经营压力。
在胡庭洲接手豫园股份后，乱局并没有好转，而是出现历史性离职潮。在胡庭洲离开之前，豫园股份今年已有四位总裁级以上高管离职。今年2月3日，公司公告副总裁张弛辞职，2月20日公告执行总裁唐冀宁辞职，5月13日又公告副总裁诸炜红辞职。而公司原董事龚平，也在今年1月初离职。从公告来看，高管如此密集地离职，在公司历史上极为罕见。除了高管纷纷离场之外，豫园股份2023年在业绩表现也是让人失望。
豫园股份近年经营出现压力，2022年扣非净利润大降超90%，2023年更曝出自1999年有数据记录以来的首次亏损。今年一季报来看，公司资金链较为紧张，108亿元的货币资金，无法覆盖约206亿元的短债。另外，公司还有超百亿元的各类应付款项，长期借款也高达184亿元。在这种经营压力之下，去年3月，豫园股份抛出定增预案，拟融资80亿元，其中三成用来补充流动资金，3个月后公司又将融资额大幅缩减为48.91亿元，2个月后继续将融资额缩减为42.5亿元。但折腾一年多，公司还是没能融到一分钱。虽然公司经营业绩不善，但是胡庭洲个人薪资却逆势上涨，2022年胡庭洲获得薪酬450.1万元，2023年该数字变为585.13万元，如此经营困境之下，高薪低能似乎更能用来形容豫园股份这位前总裁。
那么这个没有业绩、跨界而来的经理人到底是靠什么打动水井坊的呢？从胡庭洲外企职业经理人履历中可以发现，其吸引水井坊母公司帝亚吉欧的点首先在于宝洁、柯达、百事等跨国公司工作经历，长达25年的销售经营及管理经验使其了解外企管理文化，对中国区快消品市场积累了足够的认知和理解。
另外，胡庭洲在担任豫园股份总裁期间，豫园股份是舍得酒业的控股股东，对舍得酒业的品牌推广传播提供了支持。胡庭洲作为总裁，参与了舍得酒业与凤凰网联合打造的大型时代先锋人物深度对话节目《舍得智慧人物》，提升了舍得酒高端品牌价值。
对于为什么要选择胡庭洲。水井坊是这样描述的：他具备丰富的管理经验和深刻的行业洞察，是带领水井坊实现长期、健康发展的理想人选。水井坊董事长范祥福直言，完成公司年度销售利润目标、严格执行公司董事会战略委员会制定的战略目标、确保水井坊的组织架构和人员的稳定性，将是新任总经理的三大工作重点。
胡庭洲是否为带领水井坊实现长期健康发展的理想人选，目前尚不能做出判断。其在升任副总裁及以上关键职位之后，平均跳槽年限为2年，最短半年，最长为两年半，并且多次出现跳行业情况。可以看出其在东家选择上并无“矢志守城，心系一主“的忠心，而是一个强调利益至上的职业经理人。而看人接连失准的水井坊董事会及范祥福本人，这次押宝胡庭洲有几成胜算也要被打上问号。
胡庭洲能否破局？留给他的时间有多少？
8月9日，胡庭洲上任后首发声谈到下半年水井坊要怎么干？他强调公司将坚持长期主义，以实现健康和可持续的发展。
业绩目标方面，积极布局销售目标，确保年度业绩中收入和净利润的双增长。水井坊在2024年的销售目标虽未明确公布，但其实现突破的决心和努力显而易见。公司通过增加T1数量和终端门店数量、积极备货以迎接中秋销售旺季等措施，确保渠道库存处于合理范围，以适应市场变化，寻找新的增长点。
战略目标方面，水井坊的文化底蕴和历史传承是其品牌竞争力的核心，水井坊要需要健康可持续的发展。胡庭洲提到，公司将坚持长期主义，实现健康可持续发展，并认为白酒行业市场加速向名酒企业和优势产区集中。这一战略与舍得酒业的双品牌战略几乎如出一辙，即在高端市场持续突破，大众市场焕新升级。舍得模式虽是一份白酒企业战略制定“标准”答案，但消费者对其品牌似乎并未真正认可是其难以复刻舍得模式的关键，坚持高端化容易造成“高不成低不就”的尴尬局面。
架构稳定性方面，经过多年的动乱，水井坊深知组织架构的稳定性对于实现销售目标的重要性，在后朱镇豪时代如何破除其影响，搭建新的核心管理团队将是摆在胡庭洲面前的一项巨大挑战。经过多年动乱，快速下跌的股价也导致原本的股权激励计划沦为束缚，在现有的股权分配基础上做激励是为员工谋取福利，也是胡庭洲拉拢人心站稳脚跟的关键。
谈到如何实现保持高速增长等问题时，胡庭洲并未给出明确答案，表示希望投资者有点耐心，给他点时间。近年来水井坊总经理的任期时间平均只有2年，最短为不到1年，不知道留给他的时间又有多少？
