作者|深水财经社 冰火
一向暴利的眼镜也要卖不动了？刚刚发布2024年中报的眼镜上市公司第一股的业绩让我们大跌眼镜。
8月21日晚间，中国镜片“销冠”明月镜片（301101）发布半年报，今年上半年，营收与净利均创出2021年上市以来最低半年度增速。
这些年，各种公开研究资料显示，中国儿童和成年人近视率连年攀升，按理说眼镜是必需品，而这个行业的暴利也是众所周知的，为什么今年眼镜销售也增长疲软呢？
01
丹阳眼镜标杆业绩增速疲软
江苏丹阳——一座有着“中国眼镜之都”称号的苏南小城，丹阳市坐拥1600多家眼镜相关企业，年产镜片占中国镜片销量8成左右，全球半数以上，妥妥的世界第一。
明月镜片成立于2002年，于2021年12月A股上市，是丹阳市第一家上市的镜片企业。
从股权架构上看，明月镜片是一家“家族企业”。公司实控人谢公晚、曾少华、谢公兴直接及间接持股62.95%，董事长兼法人谢公晚和总经理谢公兴是兄弟俩，曾少华系谢公晚妹妹之配偶。
据半年报披露，今年上半年，公司实现营业收入3.85亿元，同比增长5.21%；归母净利润8897万元，同比增长11.04%。
从表面上看，明月镜片业绩还不错，营收与净利润“双增”。但深水财经社仔细观察发现，公司业绩增速已经大幅放缓，营收与净利润均创出2021年上市以来最差中报增速，并且营收与净利润增速均只有一年前的两成左右。
近期，弗诺斯特沙利文发布《2024中国眼镜镜片行业白皮书》，2023年明月镜片以12.4%的市场份额排名第一。
在这样一个充分竞争行业，这个市场占有率着实不低了，但是从公司的业绩来看，好像他们的成长速度并不是很亮眼。
WIND数据显示，自2018年以来，明月镜片的营收增速只有两年达到两位数，其中2020年因为疫情原因还出现了下滑，公司营收从5.09亿增长到2023年的7.49亿用了长达6年时间。
02
“回款难”埋隐患
深水财经社观察到，明月镜片应收账款大增，提坏账准备也在同比增长。
半年报显示，截至今年6月末，公司应收账款余额达1.68亿元，较上年末增约4400万，增幅达35%，占总营收比重44%；而同期计提应收账款坏账准备2144.73万元，较上年末增长12.18%。
具体来看，单家客户计提坏账准备超百万元的有两家。成都明城眼镜、大连圣视茂昌眼镜分别计提坏账准备299.78万元、114.30万元；其次为吉林省华视眼镜、丹阳市润源光学眼镜，分别计提坏账准备58.27万元、51.47万元。
明月镜片在半年报中表示，上述4家客户计提比例均为100%，计提原因皆为涉及诉讼、预计无法收回。
造成“回款难”的原因或许与明月镜片销售模式有关。
据半年报披露，公司销售模式采取直销为主、经销为辅。截至今年6月末，公司直销客户2396家（含医疗渠道）、“明月”品牌经销客户28家。上半年，直销渠道收入为2.13亿元，占总营收比重55.39%。
而由于直销客户体量相较于经销商较小，且数量众多，交易主体性质及经营管理结构更为多样和复杂，于是不免带来“回款难”的问题。
再观察公司的存货情况，虽然公司营收在持续增长，但是存货规模却是连年下降，这个作为生产制造企业似乎有点不合逻辑，至少应该同步增长或者增长略超营收增速。
数据显示，公司存货账面价值从2018年的1.23亿下滑到2024年上半年的0.88亿，比2023年末上升约1200万。由于存货规模持续下降，公司的存货计提的资产减值从2019年到2023一直是负值，今年上半年也只有约253万的减值计提，比去年末减少了216万。
再看公司现金流，上半年公司经营现金流净流入为7100万，比当期净利润少了近1800万，比2023年同期下降了约2400万。
出现这种情况可能是公司近年由于终端销售补偿所以主动降低产能，消化存货，减少库存风险。今年上半年下游客户回补库存，但是打款能力下降，公司不得不延长账期，导致应收款增长较快，现金净流入下滑明显。
03
陈道明代言，重销售轻研发
在外行人看来，眼镜业是一个“说不清、道不明”的暴利行业，业内有这样一句顺口溜：“20元的镜架，200元卖你是讲人情，300元卖你是讲交情，400元卖你是讲行情。”
2023年，明月镜片虽然登顶国内“销冠”，但其12.4%的市场份额，与位列中国市场销量前二的国际巨头蔡司、依视路相比，差距非常明显。
今年上半年，公司镜片业务占总营收比重达83%，堪称是“摇钱树”。不过，明月镜片的毛利率高达59.40%，但净利率却为24.43%，两者反差为何如此之大？
财报给出了答案。
明月镜片在营销方面，可谓毫不吝啬。公司先后重金邀请陈道明、刘昊然两位顶流明星为其代言。与此同时，广告在火车站、机场、公交车身、地标性楼宇等方面，随处可见，甚至形成了刷屏之势。
大手笔营销反馈到其财报上，就是其成本居高不下。数据显示，从2018年~2023年，公司销售费用从0.77亿元一路翻倍至1.47亿元。今年上半年，公司销售费用为7358万元，同比继续增长9.5%。
销售费用占了营收的近1/5，那么明月镜片研发投入又有多少呢？半年报显示，今年上半年，公司研发费用虽然同比增长三成，由于基数较低仅为1472万元，相当于同期销售费用的20%。
重销售轻研发的明月镜片，技术专利水平也与同业玩家存在明显差距。半年报数据显示，截至今年6月30日，公司拥有184项专利，其中38项发明专利、125项实用新型专利、21项外观设计专利。对比外资同行依视路，后者拥有的专利早已经过万。
品牌的塑造从来都是细水长流的过程。短期来看，“轻研发、重营销”确实让企业赚到钱；但长期而言，镜片行业护城河不高且极易被超越，如果明月镜片无法获取核心竞争优势，想要在市场竞争压力下生存或举步维艰。
公司似乎已意识到这点。8月22日，明月镜片在披露投资者关系活动记录表中表示，品牌和产品升级是公司不遗余力推进的事情，今年推出的浅底防蓝光镜片，消费反响非常不错；轻松控Pro2.0也已开始试销；下月预计将推出新一代1.74产品，相信未来也会带来一定增长。
04
今年股价跌四成，券商下调盈利预测
从二级市场走势来看，明月镜片半年报发布首个交易日，投资者纷纷用脚投票。截至8月22日收盘，公司股价下跌8.87%，报收25.06元/股，总市值50.50亿元。
虽然近日公司蹭上“AI眼镜”概念，4个交易日大涨40%，但今年以来累计下跌依然高达近40%。
明月镜片近期股价走势日K线图
对于公司是否有智能眼镜相关布局？
8月22日，明月镜片在披露投资者关系活动记录表中表示，公司线上平台目前在售的sasky智能眼镜属于基础产品。目前已有部分品牌企业展开研发合作，目前属于商业机密不便透露，
与此同时，明月镜片透露出智能眼镜的未来两大方向：1、Meta和雷朋合作的形式，通过摄像头与AI、音频结合，配备专门镜片；2、虚拟全息成像的技术，未来可以进一步观察是否会和手机绑定融合。
在半年报发布当日，有券商下调了明月镜片的盈利预测。8月22日，东吴证券研报表示，2024以来，消费大环境承压，下调明月镜片2024年~2026年归母净利润从1.8亿元、2.1亿元、2.5亿元至1.76亿元、1.95亿元、2.14亿元。
