恒瑞中报讨论比较多的问题

继科伦、恩华、海思科、华东、远大、中生之后，恒瑞也交出了非常靓丽的中报成绩单。整体可以感受到Pharma的竞争力。

财务数据：2024年上半年公司实现营业收入136.01亿元，同比+21.78%；归母净利润34.32亿元，同比+48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比+55.58%。2024Q2营业收入76.03亿元，同比+33.95%；归母净利润20.63亿元，同比+92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比+100.32%。

另外恒瑞更新了员工持股计划，考核往后推了一年，2025-2026年创新药收入考核分别为130亿、165亿（+26.9%）、208亿（+26%）。

1）整体情况：我们认为整体情况还是超预期的，尤其是创新药收入66.12亿元（含税），同比+33%，占比营收49%，增速非常亮眼。Q2环比Q1的收入也在持续增长，同比扣掉里程碑之后也实现了双位数的收入增长，仿制药这边集采还是有压力，但是创新药拉动非常明显。

2）里程碑应该如何还原计算内生：1.6亿欧元merck的首付款，收入全记（增厚12.7亿人民币收入），扣大约15%的所得税之后计利润（增厚约10.8亿利润）。扣掉之后Q2单季度收入同比增速约11.7%，利润同比略有下滑。

3）如何理解扣掉里程碑之后的内生单季度：Q2研发费用和销售费用环比Q1分别增加了4个亿和6个亿，并非常态的费用。我们认为重点是看收入。

4）后续的license out 里程碑：GLP1授权的1.1亿美金我们预计会在Q3确认，所以Q3依然会延续超高增长的趋势（当下合同负债12亿多，我们估计是GLP-1的里程碑记在合同负债里面）

5）后续的催化：展望后续2024年富马酸泰吉利定已获批（年底谈医保），IL-17A、JAK1、PCSK9、环孢素A、NOV03即将获批；URAT、EZH2、HER2 ADC、PD-L1/TGF-β都有望申报；2025年SGLT2/DPP4/二甲双胍三方、HR20013化疗止吐、法米替尼已申报也有望获批。每年6-7个创新药获批后续会拉动创新收入。