摘要：
进入2024年，光伏、锂电行业的IPO热潮明显降温，多家企业因各种原因终止上市。这一趋势不仅反映了当前市场的复杂环境，也预示着行业一场新的并购重组浪潮即将到来。
撰文 | Penn
→这是《环球零碳》的第1189篇原创
双碳目标驱动下，以光伏、锂电为代表的新能源产业迎来了蓬勃发展。随着产业加速扩张，处于风口的企业掀起了一场IPO热潮，继互联网之后造就了新一轮的资本神话。
据统计，2020-2023 年，光伏/锂电板块IPO分别为 21/26 家，募集资金总额高达 355/470 亿元，占A 股IPO总规模比例为1.8%/2.4%。这些高强度的直接融资为行业扩张提供了充足的“弹药”，成为加速新能源产业“内卷化”竞争的助推剂。
而扩产大潮之后，便是阶段性产能过剩，随之而来的便是此起彼伏的价格战、卡位战和贴身肉搏。去年以来新能源车降价促销、锂盐及锂电池产品价格持续下跌、光伏产业链供需失衡价格探底，便是产业“内卷式竞争”的缩影。
但在竞争日益加剧的同时，希望通过IPO“输血”扩大产能，进行技术更新迭代并穿越周期的未上市新能源企业，却迎来了上市政策收紧的新挑战。上市门槛和审核标准提高，成为了新能源企业奔赴资本市场必须直面的现实问题。
2023年8月27日，财政部、证监会以及三大交易所共同推出旨在活跃资本市场的“政策组合拳”，明确完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡，自此A股IPO便进入了实质减速阶段。
今年4月12日，国务院印发被市场称为新“国九条”的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”突出“严监严管”，拟实现对发行人从上市到退市的全链条、闭环式管理；加大对市场机构的监管，强化其作为资本市场“看门人”的职责。
图说：2023年1月-2024年7月A股IPO数量与募资额变化 来源：Wind，申万宏源研究
事实上，严监管已经成为2024年资本市场最热关键词之一，IPO审核趋严的信号也愈加明显。
今年1-7月，A股累计发行新股49只，合计募资350亿元，仅为2023年同期的12%，首发募资占股权融资比重则同比下滑11.84pct至26.0%。
与此同时，随着上市监管持续收紧，A股IPO市场今年来掀起了撤单浪潮，IPO终止数量达到同期历史高峰。2024年上半年IPO审核申报终止（撤回）家数达到了286家，超过2023年全年的236家。
截至8月19日0时，2024年IPO终止审核企业数量更是达到了350家（未含终止注册企业），接近2022年全年182家的两倍。
图说：2024年IPO终止审核企业数量 来源：最|投行
01
光伏IPO搁浅
在排队上市企业掀起的撤单潮中，不乏新能源企业的身影。据统计，自2023年下半年以来光伏行业撤回IPO申请的企业已超过15家，而最新的一家是一道新能源科技股份有限公司（简称“一道新能”）。
8月16日晚，深交所网站更新，因一道新能保荐人国金证券撤回发行上市申请，根据相关规定，深交所决定终止公司发行上市审核。一道新能上市申请在2023年12月29日获受理，2024年1月24日收到首轮问询。而面对问询，公司及保荐人酝酿近八个月，并未选择回复，最终IPO终止。
招股书显示，一道新能的营收主要来源于光伏电池片和组件的销售，其在2022年、2023年均位列光伏组件中标规模前十。2023年其营业收入为227.24亿，归母净利润达4.60亿。
图说：2022年、2023年光伏组件中标规模前十企业 来源：招股说明书
在招股书中，一道新能提示了上下游价格和需求波动、行业产能过剩、技术迭代等方面的风险。身处资本密集型的光伏行业，需要大量资金持续投入，而业绩下滑叠加负债率高企所带来的流动性风险或许是一道新能撤回IPO申报的主要原因。
事实上，一道新能只是监管环境趋严形势下，光伏企业折戟IPO的一个缩影。今年以来，美晶新材、儒兴科技、陆海新能源、公元新能、祥邦科技、百佳年代等众多行业知名企业IPO终止，甚至连位居2023年光伏电池出货量全球前五的中润光能和润扬股份也未能如愿上市。
这其中甚至出现了如润阳股份注册批文失效而未能发行上市的情况，而曾在2020年向就深交所提交过IPO申请的鸿禧能源更是第二次折戟IPO。
图说：2024年1月至今光伏企业IPO情况（截止7月2日） 来源：光伏产业网
曾经被视为资本市场“香饽饽”的光伏企业，如今却坐上了“冷板凳”，这无疑是对市场过热的一次理性降温。在业内看来，上述企业IPO终止与监管环境趋严存在一定关系，而财务指标、业绩成长性也是重要影响因素之一。
自2023年下半年开始，光伏行业进入新一轮调整期。2024 年上半年光伏制造产业链各环节供需失衡加剧，价格持续探底，行业出现大面积亏损，开工率不断降低。正是在此大背景下，光伏行业上市热潮开始降温。
北京大成律师事务所高级合伙人李晓峰表示，企业如拟继续冲刺IPO，非常核心的问题是需要保持团队、营收和利润的稳定，但恰恰在目前的周期下要做到这三点非常不易。
在当下发行节奏放缓且未明确恢复时间的背景下，这些企业全部走完审核上市流程可能需要三至四年时间，而在全行业景气度下降的当下，周期时间越长企业维持较好的财务表现以满足上市要求的压力就越大。
02
锂电IPO折戟
同样经历供需失衡煎熬的锂电行业，排队上市企业也面临着业绩难以满足上市标准的挑战。
据统计，今年以来，已有包括双登股份、京阳科技、吉锐科技、诚捷智能、杰锐思、尚水智能、圣泰材料、江铜铜箔以及香河昆仑新材在内的多家锂电产业链企业终止了IPO进程。这些企业涵盖了从原材料、设备、电池制造到电池回收等多个环节，它们或主动撤回上市申请，或被动终止审核，共同勾勒出一幅锂电企业IPO之路的艰难图景。
图说：埃索凯科技股份有限公司终止上市 来源：深交所
近日，又有两家锂电企业的IPO之旅戛然而止。深交所官网消息显示，8月9日，埃索凯科技股份有限公司创业板IPO过会一年多后，状态变更为终止。在新能源领域，埃索凯主要为新能源电动汽车的电池正极材料提供电池级硫酸锰。
稍早之前，比亚迪入股的江西铜博科技股份有限公司（简称“铜博科技”）也撤回了IPO辅导备案。2022年―2023年，铜博科技锂电铜箔市场占有率连续两年在国内铜箔行业排名前五，产值连续两年增长超20%。
但伴随着锂电产业的飞速发展，大量新建产能投产，整个锂电铜箔行业已经面临着严重的产能过剩、加工费大幅下降的窘况。产能过剩叠加需求减弱导致整个行业的毛利率大幅度下降。EVTank此前的统计数据显示，2023年整个锂电铜箔行业的平均毛利率仅为6.4%，相比2022年的19.8%减少了13.4个百分点。
事实上，低毛利率和低开工率不仅仅出现在锂电铜箔行业。过去几年磷酸铁锂厂商业绩高速增长，吸引了各类型企业跟进投产扩产，导致行业面临阶段性、结构性产能过剩，行业竞争加剧。2023年多家公司产能释放，而行业需求未出现大幅增长，这就带来了产能利用率和利润率的加速下行。
图说：2016-2024年锂电产业IPO情况（单位：家） 来源：东方财富，高工产业研究院（GGII），2024年5月
03
并购或将火爆
光伏、锂电行业的IPO热潮降温的背后，反映出的是资本市场对于行业更为审慎的态度。随着行业竞争加剧，以及市场对于企业质量要求的不断提升，IPO窗口已不再是简单的“融资跳板”，而是成为了衡量企业综合实力、发展前景及市场认可度的试金石。
但随着IPO市场收紧，却无形中催热了一级市场的并购重组。今年一些IPO企业流向了并购标的市场，有的拟上市企业是优质资产，对上市公司有吸引力。
比如最近被通威股份50亿收购的润阳股份，就是一家太阳能企业，曾谋求在创业板上市，2022年递表深交所，但在注册生效后未继续推进上市工作，最终无缘A股。这是光伏“洗牌”过程中，在电池环节出现的典型的龙头企业大额收购案例，也意味着供给侧洗牌推进到了头部企业之间整合的阶段。
从产业逻辑推演，这次并购有利于部分参与者的解困，是一种产能过剩行业实现“软着陆”的方式。并购若能顺利完成，或将为光伏行业兼并出清甚至其他行业重组提供良好的示范。
根据不完全统计，今年至今已有近10家A股公司宣布收购此前拟IPO企业的控股权。
图说：上市公司收购IPO企业控制股权的部分案例 来源：证券时报
在IPO收紧的背景下，并购重组对于拟IPO企业也是一个较好的选择，尤其是部分IPO失败的公司，资质还不错，均有一定的盈利能力和核心技术，对部分上市公司具备一定的吸引力。
对于创投来说，通过并购来实现退出，虽然收益率不及IPO，但也不失为一种现实的选择。
新“国九条”中明确，要完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。从今年首次披露的数十单重大重组来看，包括产业整合在内的，以产业为逻辑的并购行为占比已经接近七成。
未来一些无法上市的新能源企业，但又具备核心竞争力、拥有良好业绩基础并且需要扩充产能的企业，大概率方向是被并购。并购整合市场可能会逐渐红火起来，这也是一次行业洗牌的契机。
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参考资料：
[1]中国光伏行业协会-2024年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望
[9]20240802-申万宏源-2024年A股IPO市场7月报：科创板高剔3％试点落地，科力装备评分靠前
