水井坊,打响了白酒行业半年报的“第一枪”。
上月下旬,素有“中国第一坊”之称的水井坊披露了上半年的成绩单:实现营收17.19亿元,同比增长12.57%;实现净利润2.42亿元,同比增长19.55%。乍眼一看,作为今年第一家披露中报的白酒企业,这样的成绩也算可圈可点。
不过,如果仔细研究,这份财报其实没有表面看起来那么好。例如营收方面,虽然上半年增长了12.57%,但主要是低基数带来的,对比过去几年的数据,今年水井坊上半年的营收还没有回到2021年的水平。
净利润方面,其实今年上半年2.424亿的净利润也并不高,因为早在2018年,水井坊的净利润便已经达到了2.675亿。
不可否认,水井坊的业绩确实有所回暖,但更多只是回到了过去的平均水平而已。在竞争越来越激烈的白酒市场,如今的水井坊只是迈出了复苏的第一步,但距离“熬出头”显然还有很长的路需要去走。
业绩的AB面
从业绩增速来看,水井坊的这份财报还算亮眼。
但细看后就会发现——这份财报,其实经不起推敲。除了开头提到的业绩增长主要源于低基数之外,水井坊的财报还有不少问题。
先看存货方面。近两年,在市场需求不断下滑的大背景下,需求不足、存货积压已成为酒企普遍存在的问题,而水井坊也未能幸免,根据财报数据显示,今年上半年水井坊的存货为29.94亿,和去年同期25.75亿的存货相比增加了4.19亿。
而从占比来看,上半年水井坊的流动资产合计为47.15亿,存货占流动资产的比例已经来到了约63.5%。
再看现金流方面。酒企向来现金流就比较稳定,但水井坊却不然。据财报显示,今年上半年,水井坊经营性现金流净额为-2.94亿元,同比下降2321%,由此导致现金及现金等价物净增额为-7.89亿元,至上半年末现金等价物余额较2023年底减少7.9亿元。
至于上半年现金流净额减少的原因,水井给出的解释是“主要系 2023 年四季度的营业收入和利润金额较 2022年四季度同期增加较多,相应的次年一季度缴纳的上一季度的税费金额同比增加所致。”但拆开财报来看,2023年上半年水井坊的税金及附加共2.35亿元,而今年上半年税金及附加共2.49亿元,同比仅增长5.76%,可见税金增多并非主要原因,卖不动才是。
整体而言,虽然上半年营收和净利润都实现了双位数的增长,但是水井坊的实际经营状况并不乐观。
当然,资金对于水井坊的这份财报认可度也并不高。在业绩披露的第二个交易日,水井坊股价便冲高回落——盘中涨幅一度超过6%,但收盘仅上涨1.63%。截至8月12日收盘,水井坊股价报收36.15元/股,最新股价相比最高点158.16元/股已经跌去约七成。
而从机构持仓家数来看,截至今年一季度,水井坊的基金持仓家数只有9家,持仓股数为1993万股,持股市值合计为9.549亿;而在2023年6月,水井坊的基金持仓家数高达114家,持仓股数为3171万股,持股市值合计为18.7亿。
高端难“破局”
作为川酒“六朵金花”之一,并且还背靠着全球酒业巨头——帝亚吉欧。
据头豹研究院数据,在中国次高端白酒企业中,第一梯队包括山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等,而水井坊只能排在第二梯队,且在营收规模上落后于一众酒企。若从市值来看,截至8月1日收盘,水井坊的市值仅排在上市白酒企业的11位,位列口子窖、舍得酒业之后。
为什么水井坊会陷入如今的境地,其实和水井坊“只做高端”的经营策略有很大关系。
水井坊最早在2001年问世。当时,全兴酒厂以水井街之名,推出全新的高端品牌水井坊,凭借着上乘的酒质、独具特色的酒瓶设计以及高昂的价格,水井坊吸引来了不少的关注度。2006年,全兴集团约90%的收入及利润几乎都来自水井坊,超强的品牌力也引来了帝亚吉欧的关注。
同年,帝亚吉欧在资本市场频频举牌水井坊,并最终顺利将水井坊收入囊中,而水井坊也成为了一家被外资控股的白酒企业。
收购完成后,在帝亚吉欧的支持下,水井坊继续发力高端产品,但是没有了全兴酒厂作为支撑,水井坊的高端化越来越乏力了。
目前,随着白酒市场竞争加剧,水井坊连在次高端市场站稳都变得格外艰难。据财报显示,上半年水井坊高档酒的营收为15.17亿,占比为88.27%;而在2年前,水井坊的高档酒营收为19.84亿,占比为95.67%。对比不难发现,今年高档酒的营收和营收占比都有明显下滑。
为了维持高端的品牌形象,水井坊不得不将大量的资金放在营销上。今年上半年,水井坊的销售费用为5.803亿,同比增长了5.67%,上半年的营业总成本为14.07亿,销售费用占营业总成本的比例为41.24%。但是,这种依靠营销推动的高端化,注定效果有限,并且不断走高的销售费用也对水井坊的利润率造成了不小影响——上半年水井坊的毛利率虽然有80.96%,但是净利率却只有14.11%。
从目前来看,虽然水井坊选择一路死磕高端化,但缺少历史底蕴却是不争的事实。在竞争越来越激烈的白酒市场,靠营销提升品牌力的效果已经越来越不明显,若从此来看,水井坊显然还有很长的路需要去走。
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