自2024年5月底煤炭板块调整以来，近期出现回暖表现，其中炼焦煤板块上周环比上涨3%，动力煤板块维持弱势周环比下降0.4%。8月作为动力煤传统需求旺季，电厂日耗维持高位，终端电厂库存已实现去化，对当前煤价形成较强支撑，供需格局正逐步改善。
当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向可持续高盈利转型，高股息仍有望持续。在弱经济和低利率环境下，红利低波指数股息率仍具备较强的吸引力和配置价值，建议关注红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）的投资机会。
产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续
1、去产能超标
2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。
十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。
2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。
不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。
2、煤炭行业依然处在高景气发展阶段
国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。
2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。
整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。
十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向可持续高盈利转型，高股息仍有望持续。
煤炭基本面：供需形势继续改善
动力煤方面，产地供给收缩，电厂持续去库。供应方面，受安全检查影响，局部矿区煤矿有临时停产现象，供给端周环比有所下滑。截至2024年8月9日，462家样本矿山动力煤日均产量为554.7万吨，周环比下降1.35%，同比上涨6.90%。462家样本矿山动力煤周平均产能利用率92.3%，相比于上周下跌1.3%，周环比下降1.4%，相比于去年同期上涨2.5%，年同比增加2.8%。
图表1：动力煤（462家矿山）周平均产能利用率。资料来源：钢联数据、中泰证券。
需求方面，电厂日耗依然保持较高水平，超过去年同期，电厂库存持续去化。截至2024年8月1日，统调电厂日耗煤920万吨，月环比上涨6.98%，同比上涨17.95%。截至8月8日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价851.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.2%，相比于去年同期上涨9.0元/吨，年同比增加1.1%。
图表2：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价（单位：元/吨）。资料来源：Wind、中泰证券。
焦煤及焦炭方面，钢厂停产规模扩大，铁水持续下滑。供应方面，精煤产量和原煤产量周环比上涨。截至2024年8月9日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.74万吨和56.18万吨，周环比分别+0.79%和+3.56%，同比分别-4.94%和-7.75%。
图表3：523家样本矿山炼焦精煤日均产量。资料来源：钢联数据、中泰证券。
需求方面，受成材端价格持续下降影响，钢厂停产规模扩大，铁水下降幅度扩大。截至2024年8月9日，247家钢企铁水日产为231.7万吨，周环比下降2.08%，同比下降4.89%。截至8月8日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1860.0元/吨，相比于上周下跌100.0元/吨，周环比下降5.1%，相比于去年同期下跌310.0元/吨，年同比下降14.3%。
图表4：京唐港山西产主焦煤库提价（单位：元/吨）。资料来源：Wind、中泰证券。
未来展望
展望未来，我们认为动力煤板块具备改善预期：一是旺季需求持续修复，供需格局逐步改善，下游电厂库存去化。8月作为动力煤传统需求旺季，电厂日耗维持高位，终端电厂库存已实现去化，对当前煤价形成较强支撑，供需格局正逐步改善。截止2024年8月9日沿海八省+内陆十七省终端库存为12303.9万吨，周环比下降2.8%，月环比下降5.08%。
其次是最新定调+增量政策，宏观预期强化。2024年7月30日中共中央政治局会议召开，会议提出“保持战略定力，坚定发展信心”，同时强调“宏观政策要持续用力、更加给力”以及“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，下半年财政政策和货币政策的空间有望进一步打开，中央预算内投资、地方专项债、国债和超长期特别国债将持续发力，形成有效实物工作量，从而带动煤炭下游需求。
当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向可持续高盈利转型，高股息仍有望持续。在弱经济和低利率环境下，红利低波指数股息率仍具备较强的吸引力和配置价值，建议关注红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）的投资机会。
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1、红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）：跟踪中证红利低波动指数（指数代码：H30269.CSI），该指数从中证全指指数的样本空间中，选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。截至2024年8月12日，指数的股息率为5.32%、PE为6.46倍，PB为0.70倍。从申万一级行业分布来看，指数前三大行业分别为银行占比34.7%、煤炭占比16.9%和交通运输占比11.9%。
对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
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