甬金科技集团股份有限公司（股票简称：甬金股份）创立于2003年8月，2019年12月在上交所主板上市。历经二十年的快速发展，甬金股份已经成为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业。
甬金股份的产品覆盖精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域，广泛应用于电子信息、家用电器、医疗器械、环保化工、汽车交通等行业和领域。在国内的浙江、江苏、福建、广东和甘肃设立有生产基地。首个海外项目越南甬金已于2022年4月建成投产、泰国甬金正在筹建当中。
从2024年上半年看，甬金股份主要的产品是“300系冷轧不锈钢”，还有少量的“400系冷轧不锈钢”和其他产品；境内分部的收入占比在85%左右，另外15%的市场在境外。
我们似乎有必要介绍一下300系列不锈钢，这是一种含有铁、碳、镍和铬的合金材料，是一种无磁性不锈钢材料，比400系列不锈钢具有更好的可锻特性。由于其奥氏体结构，在许多环境中具有很强的抗腐蚀性能，具有很好的抗金属超应力引起的腐蚀所造成断裂的性能，且材料特性不受热处理的影响，我们经常听说的有304、301和316等型号，特别是食品级的304不锈钢主要用于我们的生活用品，其市场需求是极大的。
2023年上半年，甬金股份也经历了营收同比下跌的情况，但下半年追回来了，全年还是略有增长的状态。2024年上半年看起来是同比增长了17.1%，实际上还低于2022年上半年，由于下半年有基数较高的问题，2024年全年的增长大概率是达不到上半年这个水平的。钢铁行业下行的影响，哪怕是主营不锈钢的甬金股份也是不能置身事外的。
2024年上半年的净利润创下了上半年的新纪录，甚至接近前两年全年的水平了，在现在的行业形势下，能有这样的逆天的表现，还是相当难得的。是什么原因才会有如此的表现呢？我们接着看。
盈利能力提升的主要原因很好找，那就是其2024年上半年的毛利率同比大幅反弹了1个百分点，达到了近五年半来的新高。由于甬金股份的整体毛利率是比较低的，看起来只有1个百分点的提升，就已经是相当大的了。
销售净利率也提升了1个百分点，这就直接追平了前几年峰值时的水平；由于其自带“葵花宝典”的绝招，净资产收益率一直都是很高的，虽然2019年上市融资后，受到稀释效应的影响而下降明显，但其“绝招”还是一直有效的。
我们有必要解释一下，为何极低毛利率的行业，净资产收益率会比毛利率高很多。因为，资本是逐利的，如果低毛利率的行业，占用资金也比较严重，导致净资产收益率也很低，那么这些行业就会被投资者放弃，直到其产品或服务价格上涨至投资者愿意进入的水平。当然，也是有例外的，比如一些不按市场规律来搞的那些行业和企业，就当我没有说。
2024年上半年，基本达到了2020年和2021年的主营业务盈利空间水平，如果没有其他收益方面的影响，实际上就和销售净利率的趋同是一个概念。相比2023年提升的原因就是毛利率反弹，期间费用占营收比不仅没有下降，反而上升了0.4个百分点，相比2020年和2021年，这方面就高得更多了。
规模效应从正向作用变成负向作用的原因是什么呢？那就是其产品和原料的市场价格偏低，虽然毛利率提升，但营收规模的增长却不大，就导致其摊薄的效应是反向的。在某些情况下，也可能是规模增长后，费用支出快于营收，经营效率反而下降了，这种情况虽然也普遍存在，但由于国内经济持续多年快速增长，这方面表现得并不明显。
主营业务方面比2020年和2021年略差的那一些，被其他收益方面给弥补了，具体来说主要是“资产处置收益”，也就是处理了部分固定资产，这种收益当然是偶发的，没谁会指望其能成为后续的利润增长点。
分季度来看，营收的同比下跌，只有2023年一季度和二季度，从2023年三季度恢复同比增长后，已经持续了四个季度。但是，我们要看到，2024年二季度，虽然也在增长，但并没有创下单季营收新纪录，大大低于2022年二季度，这样的表现，当然称不上好，特别是结合着其规模不小的固定资产类投资的情况下，更是如此。
净利润的波动相对要大一些，但每个季度都能盈利，扣除其他收益方面的影响后，波动向上的趋势也还是清晰可见的。只是相对其金额极高的营收来说，净利润显得有点寒酸了。
毛利率的大幅反弹，其实只有一个季度，那就是离现在最近的2024年二季度，后续能否维持这个高水平，只有发生后才知道。在毛利率大幅反弹的情况下，主营业务盈利空间的提升虽然也很明显，但被增长的期间费用占比给抵消掉了一多半，如果后续再遇到毛利率下滑，可能就比较麻烦。
“经营活动的净现金流”持续稳定，但金额并不大，最近三年半的固定资产投资规模较大，除了上市融资外，还需要再补充融资，才能满足这些需求。前面已经说过了，近年来大量进行的固定资产投资，应该是能带来营收高速增长的，最近一年半的小幅增长，其实已经反映出了，这段时间的行业经营形势并不是太好。
近几年，其经营性长期资产的增长明显，除了固定资产增长了一倍多之外，2024年上半年末还有11.8亿元的在建工程，这些又是什么项目呢？
规模较大的在建项目有“靖江甬金金属年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”等五项，涉及到钢板、钢带、新能源电池材料和复合材料等。随着这些项目的建成，其营收增长的产能基础还将进一步巩固。当然，前提条件是在市场表现方面，也能跟上这些新增的产能。
甬金股份的长期偿债能力还不错，资产负债率只有55.1%，这和我们前面看到的净资产收益率与销售净利率的重大差异似乎对应不上。其实，相对于60多亿元的净资产，能实现400多亿元的年营收规模，就已经说明，其资产周转效率是极高的，我们就不展示其这方面的指标了。
甬金股份短期偿债能力相对要差一些，特别是其速动比率最近两年半的年末都只有0.5倍出头。虽然比很多钢铁行业的同行要好，但这还是存在一定的风险，特别是在其存货周转变慢的时候，只是现在似乎还不存在这方面的问题。
其存货规模的增长，主要应该是产能和品类的增长带来的；但是，最近一年半以来的营收增长有限，这里面有没有产品积压滞销的情况呢？他们没有明说，我估计多少都会有一些。
有息负债的规模也在快速增长之中，这当然会累积一定的风险。虽然甬金股份的现金还比较充足，但是，在建的项目比较多，投资规模较大，如果后续市场表现欠佳，就比较麻烦。为此，我们预计其近年来大规模投资的步伐会慢慢降下来，因为，现在的市场和其公司自身的情况都不具备继续大规模扩张的条件了。
甬金股份是钢铁行业中表现较好的公司，特别是相对于那些传统的钢铁企业，但是，其2019年上市后的大规模投资正好遇上了市场需求等变化，虽然投资拉动了其营收规模和业绩的提升，但也累积了一定的风险。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
