穿透宏观的三大杠杆比率｜黄奇帆言谈

这两天在读黄奇帆先生的《分析与思考》，其中他在谈到货币发行基础依据的时候提出了三个宏观经济调控的指标，有一定的借鉴意义，但当前有些指标在中美的适用性上已经有待斟酌，譬如美国股市总市值和GDP的比率，已经远超过他的预计，这后面的推动因素是什么？总体而言，不妨碍我们用来监测宏观，总之独立思考，不要生搬硬套。昨天发了KKR的五张图，被夹了，希望这个不会被夹。 ??股票市场的总市值与GDP的比值 从海外资本市场发展来看，国民经济证券化率达到100%是资本市场成熟的标志。目前我国股票市场的总市值与GDP比值大概在60%，还远未达到100%程度，说明资本市场还有较大的发展空间。要进一步加大对资本市场的支持力度，引导资金流入股票市场，促进股权融资的发展。 此外， 一旦股票总市值超过GDP的150%， 意味着股市泡沫 化，就要引导资金从股市中流出。从过去几十年的发展来看，美国股市总市值与GDP比值大致在100%—150%之内，超过150%之后，美国股市往往会崩盘。 ??非银行企业的债务余额与GDP比值 当前我国非银行企业债务约为 GDP的160%，这是非常不平衡的。企业债务太高，往往负担较重，导致企业更 注重短期财务表现而忽视了长远战略投入，这对于提高我国企业的综合竞争 力是不利的。比较健康的模式是非银行企业债务最好不要超过GDP，与GDP比 值大体在1∶1左右。未来需要进一步加强资本市场建设，将以间接融资为主 的企业负债模式转变成股权、债权相对均衡的直接、间接融资相结合的方式。 ??房地产总市值与GDP的比值 与其他国家对比来看，目前我国房地产总市值与GDP的比值偏高，过去几年最高时甚至达到400%。2008年金融危机前后，美国住房市值与GDP比例最高为169%，日本为216%，德国为207%，英国为269%，法国为362%。20世纪90年代日本房地产泡沫破灭前，住房市值与GDP 比例一度高达391%。过去二十年来，我国房地产总市值大幅增长，实际上是 货币引起的资产价格上涨。综合来看，房地产总市值与GDP合理的比值大体在 2∶1，绝对不能超过3∶1。