戴康 CFA 广发证券发展研究中心
董事总经理、首席资产研究官
联系人：李学伟、杨藤
更多内容详见24.7.21《权益基金：沧海沉浮——“债务周期鉴资管”系列（一）》（点击可查看）
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债务收缩期下，日本资管格局大变动
1990年代日本进入债务收缩期，带来股市下挫与债市走牛，1990年代也是权益&固收类基金结构大变动的十年。权益类基金规模从1989年的45.6万亿日元下降至1998年的11.5万亿日元；固收类基金在债券牛市下开启黄金十年，规模从1990年的10.9万亿日元上升至2000年的34.8万亿日元，市场份额占比从1990年的23.8%提升至2000年的70.4%。
02
债务收缩阶段，日本权益类基金三大转型
（一）主动&被动再平衡——被动投资规模逆势增长
1990年代的股票弱市为被动型投资基金提供了发展契机。2010年之后，主动投资切向被动投资的趋势加速。一方面，日本主动管理型基金未能显著跑赢基准，低费率、便于多样化投资、高透明度的被动产品更具性价比；另一方面，日本央行从2010年开始持续购入ETF以向市场注入流动性，也成为ETF快速增长的主要推动。
（二）子弹打向海外——加大全球布局规模
1990年代日本债务收缩期间，国内经济增速放缓&境内资产收益低迷成为常态，出海投资以“共享”海外其他国家的增长红利成为日本公募转型的另一条新思路。债务收缩期，日本股票型基金海外投资比重持续抬升，最高达到56.9%（2009年）。此后，安倍经济学的刺激下，日本国内经济&股市逐步回暖，日本股票型基金海外投资比重有所回落，但以主动投资为代表的海外基金规模仍然维持在较高水平。
（三）竞争加剧，让利投资者——行业降费
投资需求收缩，供给端竞争加剧，降费能有效提升产品对于投资者的吸引力。近年来，日本公募的管理费率和销售费率整体呈平稳下降趋势。主动型（股票型基金）和被动型（ETF、指数型基金）的管理费率和销售佣金费率自2016年以来均有不同程度的下降。
“债务周期大局观”系列
2024.01.21 戴康：债务周期下全球股市大底如何形成—“债务周期大局观”系列一
2024.02.02 戴康：债务周期视角中日的对比与展望—"债务周期大局观"系列二
2024.02.25 戴康：债务周期下的资产配置（风险资产篇）—"债务周期大局观"系列三
2024.03.01 戴康：债务周期下的资产配置（避险资产篇）—"债务周期大局观"系列四
2024.03.21 戴康：日股何以创新高？日特估如何看？—“债务周期大局观”系列五
2024.03.27 戴康：下一个“日经”会出现在哪里？—“债务周期大局观”系列六
2024.04.12 戴康：大变局下全球股市如何配置？—“债务周期大局观”系列七
2024.04.26 戴康：新范式，印度股市的“牛途”—“债务周期大局观”系列八
2024.04.29 戴康：越南：战略机遇的沃土—“债务周期大局观”系列九
